投资要点：  
    受贵州关停浆站、采浆成本提高影响，中期收入和净利润继续下滑：12 年中期公司实现收入4.38 亿，同比下降6.76%，扣除甲流后收入3.32 亿，同比下滑27.5%； 营业利润2.47 亿，同比下降7.18%；利润总额2.48 亿，同比下降6.71%；实现净利1.75 亿，同比下滑19.82%。   拆分血液制品和疫苗，血液制品贡献EPS0.19 元，疫苗贡献EPS0.1 元，其他贡献0.01 元：血液制品收入3.3 亿，同比下降20.89%，预计净利润1.08 亿，贡献EPS0.19 元；疫苗公司收入1.08 亿，同比增长103.5%，扣除甲流后其他疫苗收入150 万， 同比下降96.35%，净利润7703 万，归母净利5777 万，贡献EPS0.1 元。 
    上半年经营的困难点--血液制品毛利率下降，疫苗四价流脑经销商调整：   血液制品受采浆成本上升影响毛利率下降9.54%，预计后续2 年将趋稳；
    疫苗受经销商调整影响(原四价流脑总代理商不再销售疫苗)，预计四价流脑苗收入和利润大幅下滑，下半年流感疫苗销售方式不变，预计销售将不受影响。
    未来的看点，3-5 年还看血液制品及新批浆站预期，5-10 年看疫苗新产品：
    重庆、河南两地血浆资源优势明显，血液制品龙头地位稳定：重庆共6 个浆站，预计未来成熟后采浆有望超过400 吨，浆站质量非常好；河南是公司大本营，封丘浆站运营很好，预计后续很有可能新批浆站。
   疫苗布局长远：公司已有甲流、流感、四价流脑、乙肝，预计业绩平稳。在研品种多，如手足口病、大流感疫苗、狂犬疫苗、治疗性疫苗等，为长期发展奠定基础。 
   我们看好血液制品行业十二五期间翻一番所带来的行业机会，看好公司血液制品业务的发展，目前是公司最困难的时刻，预计12-14 年EPS 分别为0.8、0.94、1.13 元，对应PE32.7、27.8、23.3 倍，鉴于未来有新批浆站的预期，给予推荐评级。 
    风险提示：疫苗业务更换销售方式带来销售的不确定性；新批浆站时间的不确定性。