前三季度业绩降低24%，EPS0.41，符合预期
    2012 年前三季度公司实现收入6.7 亿元（-9%），毛利率64%（降低7 个百分点，因可投产血浆规模减小，采浆成本提升，重庆子公司开始折旧等多原因导致），归母净利润2.3 亿元（-24%），EPS0.41 元/股，符合预期。Q3 单季看：母公司血液制品收入1.5 亿，同比和环比均略降低，但母公司总体采浆能力稳定，Q4 收入或有所回升；疫苗子公司收入0.9 亿，环比大幅提升，系进入流感疫苗接种季节，公司加大流感疫苗发货所致，但同比仍降低9 个百分点。
    重庆子公司Q4 将有产品获批签发，13 年全面贡献业绩
    重庆子公司已有成品出来，Q4 有望通过批签发，并上市销售，但获批的数量取决于药检所的批签发速度，具有不确定性。13 年重庆子公司将全面贡献业绩，使血液制品业务再次进入增长通道。由于采浆成本不断提高，加上母公司和重庆子公司独立生产，难以形成规模效应，血液制品业务毛利率很难恢复到10 年70%的高峰水平，但有望保持在60%以上。12 年采浆能力上，母公司所属浆站估计在250t 左右，重庆子公司近150t，且河南地区存在获批1 个新浆站的预期。
    疫苗业务尚处投入期
    公司已与新代理商签订四价流脑代理协议，鉴于新代理商全国范围的销售网络在建设之中，四价流脑又属竞争性品种，对业绩拉动有限，暂不给予太高预期。
    流感疫苗接种季节到来，鉴于该品种生产企业众多，且看不到疫情发生，我们同样认为盈利以稳为主。总体看，疫苗业务仍处投入，上市的均是竞争性品种，需要等待未来创新疫苗上市，才能使公司疫苗业务真正成为较大利润贡献点。
    风险提示
    重庆子公司进展低于预期；疫苗业务竞争加剧，盈利进一步恶化。
    维持“谨慎推荐”评级
    重庆子公司Q4 或实现产品销售，对今年业绩拉动有限，13 年有望全面贡献业绩，维持对公司12-14 年业绩0.64/0.98/1.05 元的预测。公司血液制品盈利能力强，且存在获批浆站可能；疫苗产品仍在培育，但长期前景较好；管理层专注经营，严谨务实。中长期价值明确，维持“谨慎推荐”评级。