湖北宜化(000422.CH/人民币11.80, 买入)2012 年前三季度实现销售收入138.7亿元，同比小幅增长10%，实现净利6.34 亿元，同比下降18%。其中第三季度实现销售收入44.8 亿元，净利1.6 亿元，同比分别下滑15%和48%。
    公司第三季度业绩大幅下滑，主要是其主营产品PVC 由于主要下游房地产行业需求低迷和供给过剩，导致价格今年以来持续走低，上半年电石法PVC 的市场均价为6,620 元/吨，第三季度均价下滑至6,361 元/吨，而去年3 季度均价为7,695 元/吨，同比下滑了17%。另一主营产品尿素由于进入需求淡季，价格在第三季度环比也小幅下跌了7%至2,072 元/吨，使得其毛利率同比和环比均有不同程度收窄，单季度毛利率仅为16.3%。尽管公司尽量压缩了其管理费用和销售费用，但由于其银行长期借款达到68 亿，短期借款达到82 亿，前三季财务费用高达5.87 亿元，同比仍上升43%，拖累其净利下滑幅度远高于收入下跌幅度。另外公司前三季应收账款周转率和存货周转率分别为27次和3.01 次，同比变化不大，显示其基本运营仍较为正常。
    由于房地产需求未见明显起色，我们预计2012 年4 季度公司业绩环比变化不大。全年公司净利预计在7.6 亿元，每股盈利在0.85 元左右。展望2013 年，公司产品增量来自于新疆宜化60 万吨PVC项目和湖北松滋28 万吨二铵项目的投产。但我们认为与业绩相关性更高的是看PVC、尿素、磷肥的价格走势，在预计地产需求没有大幅好转、油价没有大幅走高的前提下，我们预计公司业绩不会有大幅的反转，每股盈利约在1.15 元左右。目前公司股价相当于13.9倍2012 和10.2 倍2013 年预期市盈率，0.57 倍2012 和0.46 倍2013 年市销率，处于历史估值底部，维持买入评级。