事项：2012 年1~9 月，湖北宜化实现营收138.66 亿元，同比增长10.16%；归属上市公司股东净利润6.34 亿元，同比下降17.72%；实现每股收益0.71 元。2012 年第3 季度实现营业收入44.83 亿元，同比下降14.69%，单季度实现净利润1.59 亿元，同比下降47.79%，单季度EPS 为0.18 元。
    平安观点:
  公司第 3 季度销售毛利率下滑致净利润大幅下滑：
    公司2012 年第3 季度销售毛利率与净利率分别为16.54%与5.91%，较去年3季度和今年2 季度均出现下滑，公司主导产品尿素、PVC 第3 季度价格低迷为公司毛利率下滑主要原因。
  公司新疆尿素项目 2012 年运行稳定
    2011 年12 月，新疆宜化年产40 万吨合成氨60 万吨尿素工程顺利投产，公司新疆尿素依托当地廉价的煤炭资源，综合成本仅1100 元/吨左右，新疆地区尿素2012 年运行稳定，该业务为公司2012 年最大增量。
  磷矿石自给率提升后公司新增磷肥项目盈利前景乐观
    公司松滋2x28 万吨磷酸二铵项目计划于2012 年四季度投产。2013~2015 年公司本部江家墩和四川雷波磷矿石产量将逐步提升，公司新增磷肥项目前景乐观。
  新疆低成本 PVC 项目2013 年贡献利润
    公司新疆地区84 万吨PVC 项目预计2013 年投产，该项目自配电厂，用电成本为0.26 元/度，远低于宜昌、内蒙古、青海等地，新疆PVC 项目2013 年盈利值得期待。
  盈利预测与投资建议
    我们预测公司2012~2014 年EPS 分别为元0.92 元、1.12 元、1.31 元，公司目前股价对应于2012~2014 年动态PE 分别为12.8、10.5、9.0 倍左右。公司积极布局西部，利用当地廉价的资源优势获得低成本优势，考虑到公司主要产品PVC 和尿素价格低迷影响4 季度业绩，我们下调公司为“推荐”投资评级。
  风险提示：内蒙古天然气涨价幅度超预期、磷矿石开采进度低于预期。