◆ 中报业绩符合预期：
    公司发布 12 年半年度业绩报告，上半年营业收入93.82 亿元，同比增长27.97%，实现归属上市公司股东净利润4.74 亿元，同比增加1.96%，对应基本每股收益0.528 元/股，符合市场预期。
    ◆ PVC 业务遭遇寒冬拖累公司业绩高速增长，下半年环比有望逐步改善：上半年 PVC 业务遭遇有史以来最寒冷的冬天，PVC 市场价格自去年下半年大幅下跌并在上半年维持低位，从价差来看（PVC-电石-盐酸）上半年为560 元，较去年同期下跌740 元，全行业陷入亏损下公司内蒙宜化氯碱业务上半年亏损1.29 亿拖累每股收益0.144 元。
    考虑到原油价格探底回升以及需求端进入旺季下略有复苏，公司今年1-3 季度PVC 价差分别为540 元、575 元和650 元，盈利状况出现探底回升，我们认为下半年PVC 行业在级差成本下企业盈利将出现结构性的好转。
    ◆ 秋季用肥需求下，尿素业务9-11 月有望出现探底回升：
    考虑到 6-8 月份是国内尿素需求淡季，并且在今年出口订单低于预期下国内尿素价格近期显著下行至2000-2050 元/吨。参考过去7 年尿素价格走势均在8 月中下旬见底并开始反弹的周期性波动，考虑到目前尿素行业低库存的现状，我们认为国内尿素价格有望在秋季备肥需求下在9 月份逐步反弹至2250 元/吨左右，公司相关业务将受益。
    ◆ 景气底部低成本扩张下，公司未来业绩弹性大：
    公司目前产能为 260 万吨尿素、70 万吨二铵、84 万吨PVC、10 万吨保险粉、10 万吨季戊四醇。12 年新增产能中新疆60 万吨尿素已投产,12-13年还有新疆60 万吨PVC（一期30 万吨，二期30 万吨）、50 万吨烧碱及湖北54 万吨二铵的低成本产能扩张，景气探底回升下未来业绩弹性较大。
    我们测算公司 12 年利润构成情况为：联合化工6.5 亿，新疆宜化3.3亿，宜化肥业及贵州宜化2 个亿，内蒙宜化亏损2 亿。目前公司pvc 业务处于底部区域，一旦转好将带来新的利润增量，从而带动业绩超预期。
    ◆ 维持公司“买入”评级：
    我们预计公司 12-13 年业绩为1.12、1.35 元/股。考虑西部战略下公司尿素和氯碱业务成本优势显著，且磷矿等资源属性也将逐步被市场挖掘，我们维持公司“买入”评级。