近期我们调研了湖北宜化，与公司高管就公司经营情况、经营策略、投资项目进展情况及未来战略规划进行了深入交流。 评论：  1.进军西部，贴近原料产地，公司尿素成本优势凸显 公司奉行"成本领先策略"，生产基地由湖北不断拓展到西部资源大省，原料易得，运输成本较低，尿素生产成本不断下降。湖北、湖南基地所用煤炭主要依靠远距离外购，尿素完全成本高达近2000元/吨，而新疆宜化就近采购廉价的煤炭，尿素安全成本不到1000元/吨，盈利能力较强。依靠成本优势，公司尿素毛利率不断提升，从05年19%提升到11年31%，显著高于其他煤头尿素生产企业。 2.上半年尿素量价齐升，新疆宜化贡献业绩增量 上半年国内尿素均价上涨10%以上，需求强劲。除新疆宜化外，公司各基地尿素开工达到满负荷状态，销售状况较好。新疆宜化60万吨/年尿素产能11年年底投产，目前开工率高达90%以上，预计上半年可销售25万吨，全年有望销售50万吨以上，为公司贡献净利润超过4.5亿元，保障公司12年业绩的快速增长。 3.PVC有望低点复苏，迎来盈利拐点 公司目前拥有84万吨/年PVC产能，上半年受困于房地产等投资减缓的影响，盈利不佳。考虑到PVC价格处于历史低位，未来有望触底反弹。目前华东电石法PVC价格仅为6300元/吨，创出三年价格新低。三四季度随着下游房地产等行业的复苏，PVC将迎来反弹局面。届时，PVC有望价量齐升，盈利迎来拐点。 4.磷矿石储量丰富，产能陆续投放，磷肥业务有资源保障 公司拥有2个磷矿，总储量2.8亿吨。目前江家墩磷矿已取得30万吨/年采矿权，未来将扩产到150万吨/年；卡哈洛磷矿已取得探矿权，规划产能100万吨/年。预计到2014年前后，公司磷矿石年产能将达250万吨/年，有效保障公司磷酸二铵的原料供给，提升其盈利能力。 5.上调至"强烈推荐-A"投资评级 公司短期看点是尿素量价齐升，增长有保障。长期看点是PVC、磷肥、磷矿石产能投放，盈利能力提升。预计公司12-14年EPS分别为1.09元、1.45元、1.75元，目前股价相应12年PE为12倍，相对基础化工12年18倍市盈率，估值较低。 6.风险提示：项目投资进度低于预期；下游需求复苏低于预期。