事件:
    湖北宜化上半年实现营业收入90.38 亿元，同比增长28%，归属上市公司股东净利润4.74 亿元，同比增长2%，对应eps 0.528 元。略低于低于我们之前的预期。
    投资要点
    尿素支撑公司业绩。上半年，公司尿素生产155.8 万吨，实现营业收入35.8亿元，同比增长50%，毛利率高达39%。仅按产量折算，每吨尿素销售价格高达2300 元/吨。今年上半年尿素市场出现较大波动，但均价高于去年同期，同时公司新疆60 万吨尿素装置实现满负荷生产。我们预计，虽然尿素价格已从高点回落200 元/吨以上，但后期复合肥季节性需求启动，尿素价格有望出现反弹，我们维持今年全年尿素均价高于去年的判断，公司今年尿素业务的业绩有望得到保障。
    PVC，磷肥业绩大幅下滑。公司上半年实现PVC 产量37 万吨，营业收入20.9 亿元，同比增长17.12%，主要由于公司青海宜化项目实现投产，但是毛利率仅为2.28%，同比降低77%。上半年磷肥实现产量35.6 万吨，营业收入11.2 亿元，毛利率下滑至12.8%。我们认为PVC 目前已经处于景气底部，受下游需求不畅影响，拐点还未出现。磷肥业务受磷矿石高价影响，盈利下滑，明年公司江山墩磷矿如果投产之后，公司磷肥盈利有望增强。
    少数股东损益比例高于预期。今年上半年，公司少数股东权益3.31 亿，占净利润比重高达41%，这一比例高于我们的预期，亦高于去年同期水平。我们认为，公司内部治理尚未完善，待管理提升之后，公司业绩将有较大的提升空间。
    财务与估值
    我们小幅下调公司2012-2014 年每股收益至1.08、1.31、1.57 元（原盈利预测对应摊薄后的EPS 为1.18、1.35、1.54）。参考可比公司估值，给予2012 年15 倍PE， 对应目标价16.20 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    尿素价格大幅下滑。