与预测不一致的方面
    湖北宜化公布2012 年上半年实现净利润人民币4.74 亿元（同比增长2%），分别占此前高盛/万得2012 年全年预测的61%/48%，而历史占比为54%。我们认为这符合我们的预期，因为我们预计2012 年下半年尿素毛利率不会像上半年那么高。收入（同比增长28%）与预测相符，其中尿素和PVC 业务分别同比增长51%/17%。毛利率上升1 个百分点，主要原因是尿素业务毛利率同比上升8 个百分点的同时，PVC 和DAP 业务的毛利率各自同比下滑了8 个百分点。我们认为今年下半年国内尿素价格可能会受益于全球农作物价格的高企，但由于国内尿素价格自6 月以来已下滑10%至人民币2,100-2,200/吨，我们预计下半年尿素毛利率将走低。
    投资影响
    我们将2013/2014 年净利润预测下调3%以计入磷酸二铵和尿素新产能达产放缓的影响。继我们的加权平均股票数中计入1 月份8,430 万股定向增发的影响后，我们将2012/2013/2014 年每股盈利预测下调13%/16%/16%。我们维持对该股的中性评级以及基于行业相对市净率的12 个月目标价格人民币15.40 元不变，因为我们仍假设该股较行业均值（有所上升，抵消了我们每股盈利预测下调的不利影响）存在20%的折让。上行风险：下半年尿素需求走强、宏观经济复苏；下行风险：尿素需求走软、新产能达产放缓。