2012 年1-9 月公司实现营收110.68 亿元，同比增长35.06%，净利润3.78 亿元，同比上升29.03%，实现每股收益0.87 元，符合我们的预期，但7-9 月净利润同比增长25.11%，略低于我们的预期。由于医药商业业务的原因，公司经营活动现金流净额仅为1.73 亿元，低于当期净利润，不过相对行业仍属于正常情况。公司7-9 月财务费用增幅缩窄，符合我们之前的判断。公司主要品类免疫抑制剂多在9 月下旬发改委降价范畴之列，未来将受到一定影响。为此，我们小幅下调公司2012-2014 年盈利预测至1.140、1.427、1.825 元。由于公司核心竞争力并未受到影响，我们仍维持公司40.00 元的目标价以及买入评级不变。
    支撑评级的要点
    医药商业仍保持较快增长：7-9 月母公司收入29.23 亿元，同比增长35.41%，毛利率也有0.22 个百分点的提升，显示出医药商业业务情况良好，增长迅速。
    制药工业快速增长，但盈利能力略降：7-9 月公司全部子公司收入达10.99 亿元，同比增长34.73%，但成本和销售费用的增速更快，整体盈利能力略有下降。
    降价效果初显，长期仍将保持良性发展：消化系统用药和免疫抑制剂降价效果初显，但公司核心竞争力仍未受到影响，长期良性发展可期。
    评级面临的主要风险
    消化系统和免疫抑制剂的降价对2013 年业绩造成的负面影响可能略超预期。
    估值
    我们略微下调公司2012-2014 年盈利预测至1.140、1.427、1.825 元（原盈利预测为1.158、1.464、1.864 元），由于公司长期发展趋势未受影响，我们仍维持公司40.00 元的目标价，相当于35 倍左右2012 年市盈率，维持买入评级不变。