3 季报业绩符合预期：前3 季度实现收入、净利润110.68 亿元和3.78 亿元，同比大幅增长35.1%和29%，实现EPS 0.87 元，符合我们3 季报业绩前瞻净利润同比增长30%、EPS 0.88 元的预期。毛利率同比略降0.1 个百分点，营业费率同比提升0.5 个百分点、管理费率同比下降0.6 个百分点。期末短期借款18.3 亿元，较期初增加1.7 亿元，报告期财务费用1.08 万元，同比增加48%。存货、应收款周转均有所加快。
     预计工业、商业收入增速分别约为 35%、35%：工业收入增速加快，主要品种百令胶囊规格调整及增加肿瘤、糖尿病等科室推广，预计收入同比增长约50%；阿卡波糖、泮托拉唑预计同比增长约35%，预计免疫抑制剂整体增长约25%，其中马替麦考酚酯同比增长超过20%，环孢素增长约10%，FK50增长约60%；商业增速也有所加快，主营商业的母公司实现收入79.2 亿元，同比增长28.5%，由于11 年收购的惠仁药业预计贡献约8 亿元，商业整体增速约35%。
     预计商业利润增长较快，工业现金流表现强劲：我们分析了母公司剔除投资收益（约同于母公司商业业务的利润贡献）的营业利润，12 年前3 季度实现营业利润1.59 亿元，同比增长38%，增速高于整体；合并每股经营净现金0.4 元，而主营商业的母公司每股经营净现金-0.52 元，我们判断工业经营现金表现强劲。
    商业年底集中回款，4 季度经营现金流较好。
     业绩预测和投资评级：维持预计12～14 年收入同比分别增长23%、21%和19%，净利润同比分别增长25%、21%和22%，实现EPS 1.1 元、1.33 元和1.62 元。在研产品包括免疫抑制剂、降糖药、抗肿瘤药等，新建制剂大楼预计13 年初投入使用。公司是我们看好的长线品种，工业品种将受益于医保控费，当前股价对应2012 年预测PE 30 倍，维持“审慎推荐-A”评级。