报告摘要： 
     主打品种百令胶囊有望成为过20亿的大品种。2011年突破5亿，增长50%，大规格包装升级替代和多科室推广是催化因素，未来科室拓展逐步深化和产品线延伸带来的适应症扩大，同时产能扩张保障短期业绩释放，相对于金水宝，百令胶囊"正统"出身以及定价优势树立产品核心竞争力，预计2013年将打造成公司首个过10亿的大品种，未来有望突破20亿规模。 
   持续看好他克莫司和阿卡波糖在各自专科领域的品种优势： 他克莫司3年过亿凸显渠道优势。依托现有免疫抑制板块销售网络，他克莫司上量迅速，未来伴随招标持续推进，公司他克莫司2012年预计突破亿元，未来将与公司另外2大免疫抑制品种三足鼎立，形成协同互助之势。 阿卡波糖"老而弥坚"，基层放量促发增长。糖尿病发病率持续快速提高使我国糖尿病药物的市场规模扩容效应显著，公司降糖药具备品种优势，阿卡波糖属于国内最畅销的口服降糖药，并牢牢占据了第二的市场份额，公司阿卡波糖以"准独家品种"的身份进入21个省市基药增补目录，有望在基层市场持续放量。 
    双管齐下，对已有品种充分挖潜。公司通过产品线持续延伸形成产品集群效应，终端通过联合推广放大关联产品的协同效应，如基于免疫抑制领域多联疗法陆续开发完善其产品线，在环孢素之后陆续上市吗替麦考酚酯、他克莫司形成销售合力；与此同时，公司通过有效产品周期管理，如剂型改造（泮托拉唑微丸胶囊），研发复方制剂（百令护肝、吡格列酮二甲双胍），使其在同类产品竞争中能够脱颖而出。 给予增持-A的投资评级和12个月目标价38元。公司产品的降价幅度符合市场预期，对于2013年业绩整体影响较为有限。我们认为公司是国内优质的品牌仿制药龙头企业，相对于发展模式类似的恒瑞、人福，其最早进入的免疫剂领域因适用群体相对狭小行业地位被低估，公司已规划拓展抗肿瘤、抗重症感染与心血管新领域，将使得公司经营优势得到放大，进一步巩固公司专科领域的龙头地位。预计公司2012-2014年EPS分别为1.12元、1.40元、1.74元，基于公司的行业地位，给予2013年估值约27倍，目标价38元，同时给予"增持-A"评级。