业绩符合预期，经营性现金流大为好转
    上半年公司实现营业收入、扣非后归属于母公司所有者净利润、经营活动产生的现金流量净额70.46 亿元、2.57 亿元、5.02 亿元，分别同比增长35％、34%、2470%，实现扣非后每股收益0.59 元，每股经营性现金流1.16 元，业绩符合预期。中报公司经营性现金流状况明显改善，有助于缓解资金压力。
    费用率控制得当，应收账款规模可控
    由于工业毛利率提升近3%，上半年公司整体毛利率增加0.36%。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.18%、2.31%、1.07%，总费用率同比略有增加。应收账款近22 亿元，比1 季度的31 亿元大幅下降，与商业收入增速保持同步。
    工业多线开花，今年将“增收更增利”
    中美华东上半年营业收入增长35%，净利润增长42%。百令胶囊上半年增长52%，预计销售4 亿元，全年有望超过8 亿元，增长45%，扩产、转产后百令目前有半个月的库存量，产能开始缓解。内分泌线上半年增长33%，预计销售2.8 亿元，营销改革初见成效，下半年伏格列波糖、吡格列酮二甲双胍销售加快，全年销售有望接近6 亿元，增速35%以上。免疫抑制剂上半年25%增速，预计上半年销售近2.8 亿元，全年可能超过我们5.23 亿的销售预期，未来看点是在自身免疫性疾病领域，长沙大区作为领跑者，自身免疫性疾病市场已超过器官移植。抗肿瘤来曲唑、阿那曲唑原料药已经获批，来曲唑、阿那曲唑、地西他滨制剂1 年内有望获批。
    商业强化绍兴、湖州布局，期待浙江11 地市全布局
    上半年公司商业收入57.87 亿元，同比增长36%。其中杭州市占到近2/3，浙江其他地市扩张将打开商业成长性。今年7 月，公司收购浙江国大医药成立华东医药绍兴有限公司，通过新设公司成立华东医药湖州有限公司，这是公司在温州、宁波外浙江地区扎根本地的商业子公司。公司在绍兴、湖州均已有接近4 个亿的业务。浙江国大医药在绍兴基层市场较有优势，与公司在县级医院的已有业务有望产生协同效应。
    盈利预测与投资评级
    今年受降息影响，预计下半年财务费用增速将明显放缓，中美华东去年影响利润增长的城建税、教育税变为同比因素，惠仁医药并表有望新增1500 万利润，我们预计12-14年EPS 为1.15/1.50/1.91 元（11 年EPS 为0.88 元），目前股价33.28 元，对应PE 29/22/17倍，给予12 年35 倍PE，目标价40.25 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    股改问题解决的风险；百令、阿卡波糖产能瓶颈风险；免疫抑制剂降价的风险。