投资要点 中信证券研究部
    季报业绩0.19 元，符合预期。前三季度，合并口径发电量降4.5%（可比口径降9.8%），营业收入同比增2.4%，毛利率升5.1 个百分点至23.5%，净利润增86.1%，EPS 为0.19 元，符合预期。三季度，合并口径发电量因汛期影响环比升29.7%，营业收入升22.3%，毛利率升14.1 个百分点至34.2%，单季净利润大幅升686.7%，单季EPS 为0.19 元，若扣除控股61%的国投钦州并表影响（对应EPS0.02 元），单季EPS 为0.17 元。
    水、火电推动业绩如期显著回升。受发电量同比降1.0%、汇兑收益减少和新投产机组折旧集中计提等因素影响，二滩公司上半年亏损0.6 亿，进入三季度，随着来水大幅改善及官地机组投产发电，二滩前三季度发电量同比增13.1%，净利润同比大幅增长43.4%至6.6 亿，其中3 季度单季即为公司贡献权益净利润3.4 亿元，占比为56.5%；兼顾煤价下跌效应在3 季度开始显现，公司火电业绩亦有所回升，水、火电共同推动公司业绩大幅回升。
    大股东增持计划凸显公司长期价值。公司大股东国投公司此前公告计划在未来12 个月累计增持金额不超过10 亿，估算股数近2.2 亿股，约占总股本的6.2%及流通股本的10.3%，明显超过多数公司增持不超过总股本2%的幅度，充分显示了大股东对公司长期价值的坚定信心和目前股价偏低的判断。
    雅砻江步入投产期，集团承诺助外延增长。官地前两台机组已分别于3 月及5 月正式投运，标志着雅砻江流域在建水电项目正式步入投产期，公司电源结构将持续优化，业绩亦将大幅提升。大股东国投公司承诺将公司作为电力业务唯一资本运作平台，拟在可转债发行完成2 年内再次启动电力资产整合工作；公司已公告以13.6 亿收购国投公司持有的国投钦州61.0%、江苏利港17.5%及江阴利港9.2%股权，助其实现规模及业绩的双重提升。
    风险因素：水电占比较高致业绩季度间波动加大；公司财务费用压力较大。
    维持“买入” 评级。考虑目前来水及煤价降幅情况并兼顾从集团收购的钦州项目全年并表，维持2012～2014 年EPS 为0.24/0.43/0.63 的预测，对应P/E为19.5/10.6/7.3 倍。鉴于新收购项目主要从2013 年起贡献业绩，公司未来几年业绩将随雅砻江水电进入投产高峰及火电盈利逐步恢复实现快速增长，给予2013 年14 倍P/E，对应目标价6.0 元，维持“买入”评级。