一季度公司实现每股收益-0.0279 元，低于市场预期。公司一季度实现主营业务收入52.5 亿元，同比增长22.3％；主营业务成本45.6 亿元，同比上涨27.5％；归属于上市公司股东的净利润-0.65 亿元，同比下降977.5％；折每股收益-0.0279 元，业绩低于市场预期。
    电价提升，电量下滑，喜忧参半。2011 年发改委两次上调电价，公司燃煤机组电价平均上调约3.3 分/千瓦时，增加了公司营业收入，但是受经济增速放缓和来水偏枯影响，公司一季度发电量132.3 亿千瓦时，同比下降了5.7%，主要是二滩、厦门华夏电量下降6.1 和5.3 亿千瓦时，这些电厂都是公司重点盈利项目，电量下滑在一定程度上拖累了公司业绩。
    成本上涨较快，毛利率有所下降。一季度公司成本同比上涨28%，我们认为，一方面是由于煤价同比上涨，另一方面公司官地水电站3 月投产也增加了成本，导致毛利率下降4 个百分点，降至13%。此外，公司水电比重较高，毛利率受来水影响也较大，二滩水电受西南旱情影响，入库水量同比下降29%，发电量同比大幅下降28%，也结构性的降低了公司毛利率。
    一季度是业绩低点，全年业绩仍可期。根据历史经验，一季度是公司业绩的低点，主要是因为水电尚处在枯水期，进入汛期后，公司大量水电机组盈利将带动业绩快速恢复。另外，公司燃煤机组受电价上调和煤价回落趋稳影响，盈利能力已有所改善。我们建议重点关注汛期来水情况，全年业绩仍然可期。
    我们维持“强烈推荐”投资评级。考虑到一季度占全年业绩比重较小，我们维持原有盈利测算，2012～2015 年每股收益为0.35、0.41、0.62、0.92 元，公司雅砻江流域水电投产拉开大幕，公司进入高速成长期，我们维持对公司的“强烈推荐”投资评级，目标价7～8.2 元。
    风险提示：煤炭价格涨幅超出预期、来水情况低于预期。