2011 年实现每股收益0.128 元，略低于预期。公司2011 年实现主营业务收入217.0 亿元，同比增长24.2％；利润总额9.7 亿元，同比下降31.5％；归属于上市公司股东的净利润2.6 亿元，同比下降48.6％，折每股收益0.128元，扣除非经常损益后每股收益0.101 元，略低于预期。公司利润分配方案为，每10 股派现0.15 元，资本公积每10 股转增5 股。
     煤价来水拖累业绩，走过低点即将收获。2011 年，公司毛利率和净利率分别为17%和3%，较去年分别下滑6 个和4 个百分点，一方面是由于燃煤价格大幅上涨而电价上调滞后，火电整体亏损加剧；二是受来水偏枯的影响，水电利润同比减少；另外，由于借款规模扩大、利率提高和机组投产后部分贷款停止利息资本化，财务费用大幅增加，也影响了盈利。2012 年，随着煤价回落调整，电价上调到位，公司业绩将走过低点，迎来收获。
     总体电量平稳增长，煤炭运销发展迅猛。2011 年，公司控股企业累计完成发电量657.2 亿千瓦时，同比增长6.80%，实现平稳增长。而公司煤炭运销业务，大力开拓采购渠道，销售量和价格共同提高，带动该业务大幅增长128%。
     项目储备丰厚，雅砻江投产高峰将至。2011 年，公司控股装机和权益装机分别达到1276 万千瓦和852 万千瓦，另外，公司已核准在建控股装机容量1216万千瓦，与现有规模相当。2012 年公司各类电源计划投产311.75 万千瓦，其中，雅砻江流域大量水电机组投产拉开大幕，2015 年公司控股的二滩公司装机容量将达到1470 万千瓦，控股规模实现翻番，带动公司业绩高增长。
     未来进入黄金收获期，维持“强烈推荐”评级。我们测算公司2012～2015 年每股收益为0.35、0.41、0.62、0.92 元，复合增长率61%，公司已进入收获黄金期，加上公司火电盈利能力也随电价上调而恢复，我们维持对公司的“强烈推荐”投资评级，按照2011～2012 年20 倍估值，目标价7～8.2 元。
    风险提示：煤炭价格大幅反弹，水电来水仍然偏枯