◆事件：
    公司发布一季报，收入 52.53 亿，同比增加22%；营业利润-5200 万，同比下滑196%；归属上市公司股东的净利润-6500 万，单季度EPS 为-0.028元，低于市场一致预期。
    ◆点评：
    一季度全资及控股完成发电量 132.28 亿千瓦时，上网电量126.14 亿千瓦时，同比下降5.72%和5.82%，收入的上升主要是去年火电价格上调。营业利润、利润总额、归属于母公司净利润、基本每股收益等盈利指标分别较上年同期下降196%、169%、978%和847%，主要原因：一是受雅砻江流域来水偏枯的影响，二滩水电发电量同比下滑，二滩水电出现季节性亏损，单季度亏损9900 万；二是受借款规模扩大及利率上调的影响，财务费用同比增加18%，财务费用增加约9800 万；三是风电项目发电量下降，业绩同比下滑。
    ◆对公司长短期看法的修正：
    我们看好二滩水电投产在即，公司即将进入业绩快速增长期。公司控股的二滩水电，独家享有雅砻江全流域开发权。目前，二滩水电仅有二滩水电站（330 万千瓦）投产，2012-2015 年，锦屏一级、二级、桐子林、官地共1140 万千瓦相继投产，装机容量增长345%。随着电站的投产，公司的业绩将进入快速增长期。
    同时，"水火并举，风光互补"的电源结构较为合理。水电靠天吃饭，火电受煤价影响较大，公司水火并举的电源结构大大提高了抗风险能力。
    ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
    对盈利预测作出修正，预计 2012/13/14 年EPS 为0.25/0.37/0.61 元，公司盈利性有待提升，按PB 估值，公司目前PB 为1.2，估值偏低，给予“增持”评级，目标价7.2 元。
    ◆风险提示：
    来水继续偏枯和煤价上涨的风险。