上半年业绩欠佳，全年仍值得期待。上半年，公司主营业务收入109.3 亿元，同比增长13.7％，利润总额2.1 亿元，同比下降40.7％，归属净利润0.19亿元，同比下降84.3%，折每股收益0.0054 元。公司业绩不佳，主要是电量有所下滑，燃料成本有所上升，同时，财务费用也大幅增长。目前，汛期来水较好，国内煤价大幅下降，加上国内处于降息通道，全年业绩仍然乐观。
     二季度盈利环比改善，电量提升煤价下降。公司二季度实现归属净利润0.85亿元，同比下降26％，环比增长229％，电量提升、煤价下降是盈利环比大幅提升的主要原因。二季度，公司控股电厂发电量环比增加19.2 亿千瓦时，增长15.2%，而5、6 月份国内煤价出现持续下跌，公司燃料成本环比下降。
     综合毛利率略降，电力业务毛利提升。公司上半年经营毛利率16.7%，同比下降0.34 个百分点，主要是毛利较低的煤炭运销业务大增，拉底了整体毛利率。而公司电力业务毛利率达到21.0%，同比增加2.1 个百分点，三季度公司水电比重将持续提升，燃料成本大幅回落，公司盈利将达到全年高点。
     内生与外延增长迅猛，火电与清洁能源互补。目前，公司总装机1857 万千瓦，十年平均复合增长率29%，其中清洁能源比重达38%，十二五期间，公司雅砻江还将有1000 多万千瓦水电投产，内生性增长明确，另外，公司近期还将收购集团相关电力资产，涉及装机规模516 万千瓦，增加了外延式增长。
     长期价值低估，维持“强烈推荐”评级。我们预测12～14 年EPS 分别为0.18、0.28 和0.41 元，考虑公司收购集团钦州等电厂能在2013 年完成，则收购完成后EPS 分别为0.18、0.34 和0.47 元，公司盈利能力快速提升，未来成长性明确、发展空间广阔，我们维持“强烈推荐-A”评级，给予2013 年业绩20 倍估值，对应目标价5.6～6.8 元。
     风险提示：来水波动影响公司业绩，煤价上涨吞噬公司利润。