业绩简评
    白云机场 12 年1-9 月净利润5.76 亿元，EPS0.50 元同比增长16.5%，三季度实现净利润1.87 亿元，EPS0.16 同比增长14.3%，基本符合预期。
    经营分析
    收入同比增长稳定：公司3 季度飞机起降、旅客增速分别为7.4%，7%，而收入3 季度同比增长8.7%，增速高于流量增速，预计这与业务结构的优化有关：南方航空运力投放，特别是国际航线运力投放较快，明显加强广州基地建设长。
    成本增长略快于收入增长，主要源于人工成本和管理费用：3 季度经营成本增长9.7%，增速略高于收入增速，增加的原因主要是人工成本和管理费用增加较多。人工成本现金支付职工薪酬等3.01 亿元左右，应付职工薪酬增加0.36 亿元，3 季度整体人工成本在3.38 亿元左右，同比增长13.6%；管理费用同比增加了20%左右，我们预计这与人工成本增加也有关系。
    折旧成本稳定、财务费用大幅下降，公司自东、西三指廊建成后，2 年并没有较大的资本开支项目，折旧成本相对稳定，增长相对有限；而公司提前偿还了15 亿的短期债券，使得财务成本得以大幅下降37%。
    展望
    未来南航较快的运力投放以及其加强白云机场基地建设的战略，对公司流量与收入增长都起到一定的保障作用，公司未来几年的资本开支预计只有第三跑道，预计公司承担的投资额在20 多亿，这将加大公司未来的流量增长空间而不会产生太大的折旧影响，更大资本开支的航站楼的投产预计将推迟到2017-18 年，这样使得公司在未来5 年业绩仍能维持稳定的增长。
    另外，我们预计集团和股份公司管理层的更换将可能推动公司的经营能力的提升以及成本的控制，这也将使公司未来业绩能够实现稳定的较快增长。
    投资建议
    我们维持 2012-13 年EPS0.68 和0.80 元的盈利预测，目前股价对应10X12PE 与1.03X11PB，估值较低且公司航站楼资本开支有所后延，未来5 年业绩增长较为确定，维持“增持”评级。