投资要点
    事件：公司10 月29 日发布公告，3Q2012 公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为18.48 亿元、2.74 亿元和2.53 亿元，同比分别增长13.09%、-10.20%和-9.64%，基本每股收益为1.8 元。同时公司预测2012 年归属上市公司股东的净利润同比增长-15%-15%。3Q2012 罗莱收入状况有所好转，费用率的持续上升仍然是造成净利润增速低于收入增速的主要原因。
    3Q2012 罗莱收入和净利润的增速分别是+13.09%和-9.64%，收入和净利润增速分别比1H2012 增加9.77个百分点和8.06 个百分点。罗莱销售低迷时期的逆势扩张策略促使3Q2012 费用率同比提升5.94 个百分点至26.17%，其中销售费用率提升5.75 个百分点，开设店铺数目的增加是造成销售费用率上升的主要原因。3Q2012 毛利率同比提升2.21 个百分点至41.79%。
    9 月底公司存货水平比6 月底下降10.88%，公司现金流状况明显好转。由于秋冬备货和店铺铺货的增加导致6 月底公司存货同比上升48.06%，进而引致经营性现金流量净额为-1.58 亿元，同比减少401%。
    随着秋冬产品的发货，9 月底罗莱的存货水平比6 月份下降10.88%为6.84 亿元，同时经营性现金流量净额为0.20 亿元，比6 月底的现金流状况明显好转。
    2012 年为罗莱的战略调整年度，经历了2010 和2011 年15%的开店速度之后，罗莱外延式扩张加速，预计2012 年开店速度在25%-30%，店铺的密集型开设是罗莱2012 年费用率大幅提升的主要原因。我们预计2012 年罗莱的净利润增速在10%以内，随着新设店铺的逐步盈利以及终端销售的好转，
    2013-2014 年收入弹性最大的罗莱将获得超过25%的净利润增速。在经济放缓对更新性需求的影响以及房地产市场对乔迁需求的影响下，2012 年家纺公司销售迎来阶段性低
    点。在行业普遍承压的情况下，公司本身的特征和选择的策略导致富安娜（收入和净利润增速分别26.21%和26.39%）、梦洁（收入和净利润增速分别为-0.60%和-28.69%）、罗莱（收入和净利润增速分别为13.09%和-9.64%）3Q2012 的表现具有较大差异。
    稳重求进的策略（终端形象陈列的整改升级和丰富产品品类、提高费用控制能力、有计划的开拓婚庆市场和有意识的掌控开店节奏）促使直营为主的富安娜业绩表现最为靓丽，富安娜成为家纺公司中最为稳健投资标的。
    高端品牌收入增长的乏力和费用率控制效果的有限导致梦洁业绩低于预期。在当前家纺消费处于相对弱势的情况下，费用率成为判断家纺公司投资机会的重要指标，费用控制效果的变动为梦洁提供较大的改善性空间。
    逆势店铺扩张的策略（将前三年15%的店铺增速扩大到2012 年的25%-30%）导致罗莱的费用率水平大幅增加，2012 年的调整将为未来的发展积蓄力量，罗莱成为家纺公司中业绩弹性最大的公司，即在家纺终端明显好转的情况下，罗莱的反弹力度将是最大的。
    下调盈利预测5%，维持增持评级
    下调盈利预测5%，2012-2014 年的净利润分别是3.99、5.05 和6.28 亿元，2012-2014 年 EPS 分别为2.85、3.60 和4.47 元（原预测分别为3.01、3.96 和4.92 元），合理估值区间44.89-45.63 元，维持增持评级。