收入增13%符合预期，净利润降10%低于预期，源于销售费用率大升  前三季度公司营业收入同比增13.09%至18.48 亿元，净利润同比降9.64%（vs 中报中预测3 季报-15%--15%）至2.53 亿元；摊薄后EPS1.81 元。净利润增速低于收入增速，主要由于销售费用率提升5.75 个点所致。  其中，第三季度收入增28.63%至8.11 亿，部分受益于开店和广告宣传的结果，符合预期；净利增1.47%至1.19 亿，低于预期；净利润增速低于收入增速，主要由于单季度销售费用率提升8.78 个点所致。  
    前三季度毛利率/销售费用率升、现金流降，存货、应收帐有所控制  前三季度公司整体毛利率升2.21 点至41.79%（但3Q-2.08 点，主要因为优加、团购、电商占比提高）；销售费用率升5.75 点至21.22%（3Q+8.78 点，在销售收入大增的背景下，销售费用率环比甚至提高，说明公司策略上没有严格控制费用，反而采取了成本推动型策略），因为公司对市场环境估计不足，战略较为激进，在终端建设大幅加速但终端销售未同步跟进的情况下，资源投入过大，如人员、广告、设备等，导致短期内费用增幅较大；管理费用率升0.01 点至5.84%（3Q-2.08 点）；财务费用升0.18 点至-0.88%（3Q +1.12 点）。  其他财务指标：1）存货较年初增32%至6.84 亿（较Q2 末降10.9%）； 2）应收账款较年初增8%至1.66 亿（较Q2 增43.0%）；3）应收票据较期初增111%，因直营商场结算的应收票据增多；4）其他应收款较期初增加105%，因支付的押金增多；5）经营现金流同比降90%至0.2 亿。  
   外延逆市扩张，充分利用金融市场提升闲臵资金使用效率  前三季度，公司给予加盟商更多补贴支持，在疲软的市场环境下终端渠道扩张速度加快，净增350 家左右网点，其中直营占比~20%，全年预计净增400-600 家。  9 月19 日，公司公告董事会同意使用不超过2 亿元自有闲臵资金以购买银行理财产品的方式进行理财投资，授权期限为15 个月。 10 月17 日， 公司向厦门国际银行上海分行购买了5,000 万元的理财产品（预期年收益率5%，期限为14 个月），预计今后将继续购买，提高闲臵资金使用效率。同时，为方便公司办理承兑汇票及进口信用证等业务，减少保证金支出， 提高资金使用效率，公司近期拟向开户行（中国银行南通经济技术开发区支行）申请不超过人民币 1 亿元的授信额度，授信期限最长不超过一年。  
   短期仍需观望，看好公司长期发展  短期看，行业面临阶段性低谷，终端回暖趋势尚未确立。家纺行业具有"经济下行周期防御性弱于服装行业，经济上行周期增长动力更强"的特征，公司本身业绩弹性也较高。
    前三季度业绩下滑是经济环境及公司战略的双重因素导致，预计今后公司将着重提升内部管理、强化终端销售、降低库存总量，严格控制费用。  从中长期来看，家纺行业目前仍处于前成长期，跑马圈地、拓宽产品线仍是提升此阶段公司竞争力的有效手段，我们仍长期看好家纺行业的成长空间和罗莱的核心竞争力。 公司三季报中预计2012 全年净利润同比增幅为-15%-15%。我们下调12-14 年EPS 预测分别为2.68、3.22 和4.05 元（原3.01、3.67 和4.61 元）。
    风险提示：终端销售数据尚未好转，若经济状况持续低迷，明年业绩仍有可能受到拖累；大股东已于2012 年9 月10 日解禁。