结论与建议：
    3Q12 公司营收YOY 增16.39%，归属A 股公司净利润6.77 亿元，YOY 增27%。3G 业务规模效益逐步显现，整体经营业绩明显改善，加之4Q11 净利润基数极低，仅为653 万元，全年业绩增速将继续提升。我们预计公司2012 年、2013 年实现归属于母公司净利润21.9 亿元和35.77 亿元，YOY+55.06%和63.35%，EPS 分别为0.10 元和0.17 元，13 年P/E 22 倍，公司业绩持续向好，但估值不具吸引，维持“持有”的投资建议。
     3Q12 净利润6.777 亿，YOY+27%：前三季公司实现营收1906.4 亿元，YOY+18.7%，其中服务收入1611.1 亿元，YOY+13.3%，净利润54.1 亿元，其中归属于母公司净利润为18.3 亿元，YOY+29.97%，EPS 为0.0865 元，EBITDA 为549.7 亿元，YOY+12.4%。1 其中3Q12 实现归属于母公司净利润6.77 亿元，同比增27%，环比减少17%，业绩表现略好于预期。
     3G 业务快速增长：公司移动服务收入为958.8 亿元，YOY+22.7%，移动业务ARPU 提高至48.3 元。3G 业务快速规模增长，3G 服务收入440.7亿元，同比翻番，占移动服务收入比重由29.3%上升至46%，成为收入增长的主要动力。3G 用户总数6686.3 万户, ARPU 由上半年的91.8 元继续降至89.1 元。GSM 服务收入518 亿元，YOY 降6.2%，用户总数达到16262.4万户，ARPU 为34.8 元。
     宽带服务收入占比持续提高：公司固网服务收入645.2 亿元，YOY+1.9%；宽带服务收入304 亿元，YOY+12.7%，宽带用户净增700 万户，达到6265.1万户，占固网服务收入比重由4.26%上升至47.1%，ARPU 较上半年下降0.5 元至55.1 元。本地电话业务服务收入同比下降14.4%至231.1 亿元，用户流失23 万户，达到9262.1 万户。
     成本费用增18.4%，3G 手机补贴继续减少：前三季成本费用为1761.2亿元，YOY+18.4%。其中，财务费用28 亿元，YOY+239.6%;销售费用253.8亿，YOY+23%；网间结算支出139.5 亿元，YOY+16.5%；人工成本210.6亿元，YOY+8.4%；折旧摊销456.6 亿元，YOY+5.8%；网络运行支撑成本240.7 亿，YOY+11.8%。3Q12 的3G 手机补贴为11.2 亿元，环比2Q 的15.4亿元和1Q 的19.8 亿继续减少。