◆第三季度业绩增长比上半年略有下滑
    公司公布三季报，前三季度公司完成营业收入1906 亿，其中服务收入为1611 亿，分别比上年同期增长18.7%和13.3%；归属于母公司股东的净利润54 亿，同比增长30%，对应EPS 0.087 元。公司第三季度营业收入、服务收入和净利润分别增长16.4%、13.5%和26.7%，增速比上半年略有下降。
    3G 和宽带业务收入分别为441 亿和304 亿，较去年同期分别增长93%和9%；而2G 和本地电话业务出现下滑， 较去年同期分别下滑6%和14%。
    ◆成本费用略低于收入增长，手机补贴持续下降
    前三季度公司共发生成本费用1761 亿，去除销售通信产品成本338亿，公司实际发生的运营成本1423 亿，同比增长12.8%，略低于公司服务收入增长。由于市场竞争激烈公司加强营销方面投入，使得前三季度销售费用同比增长23%，高于我们此前预期；另外公司在人工成本控制方面做得较好，前三季度仅增长8.4%，好于我们此前预期。
    自从今年5 月公司降低对千元3G 智能手机的补贴力度之后，手机补贴额在持续下降，第三季度公司手机补贴仅为11.2 亿，而第一季度和第二季度手机补贴分别为19.8 亿和15.4 亿，表明公司不仅仅依靠巨额手机补贴来实现增长，用户越来越认可联通沃品牌、良好的网络体验。
    ◆4G 规模商用放号预计2014 年，联通仍有1.5-2 年窗口期我们在9 月深度报告《国内4G 渐行渐近，通信行业系统性机会隐现》中预测4G 牌照将于2013 年下半年发放，明年将是运营商LTE 大规模建设期，一般来说规模商用要经过网络建设、友好用户测试和试商用等阶段，我们判断4G 真正规模商用放号时间将在2014 年，因此中国联通仍有1.5-2年左右的窗口期。
    从技术演进经济性分析，中国联通极有可能会采用FDD LTE 作为其4G移动通信标准，客观地讲，FDD 产业链成熟度要高于TDD，因此即使在4G 时代中国联通仍然具有一定的产业链优势。
    ◆维持“买入”评级
    综上所述，我们认为未来1.5-2 年中国联通仍能保持3G 竞争优势，其3G 市场份额还将持续提升，并且考虑目前公司估值较低，股价对应PB 仅1.1 倍，维持“买入”评级，目标价4.5 元。