中国联通发布第三季度业绩, 收入同比增长16%，净利润同比增长27%，略超市场预期5%。根据第三季度工信部新闻发布会，我们了解到工信部将安排120M 频段用于FDD，并说明3G 与4G 可共享。我们认为这暗示中国联通将获得FDD LTE 牌照。如果如此，中国联通将可以较小代价将W CDMA 平滑升级到LTE FDD，产业链优势将持续到4G 时代。我们重申中国联通的3G网络优势时间窗将持续到2014 年底（假设中国移动2014年初获得TD LTE 牌照）。我们对联通在3G 和4G 中的产业链优势保持乐观，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    工信部允许 3G 与4G 可共享频段暗示中国联通将可能获得LTE FDD牌照。工信部官员近日明确了在1800MHz 和2100MHz 频段中未分配的两个60MHz，也就是2×60MHz，共120MHz 用于FDD 频率。同时它也可以用于LTE-FDD 以及其演进技术。我们认为此规划确定了3G 与4G 可共享频段，目前主要是应用于中国联通的W CDMA 和LTE FDD网络，未来4G 时代中国联通仍然拥有产业链优势。
    中国联通在 4G 时代仍然保持产业链优势。目前全球90%的LTE 用户属于LTE FDD 网络，由于W CDMA 可平滑升级LTE FDD，W CDMA 强大的产业链优势延续到LTE 时代。中国联通获得LTE 牌照意味着其不必担心智能手机的终端供应，因为海外市场的LTE FDD 智能手机品种已经比较齐全，中国联通不存在终端不足的问题。
    中国联通的财务状况将持续改善,2013 年CAPEX 将回落。中国联通经过了2012 年对W CDMA 的大规模投入后，3G 业务正进入收获期。而我们估计中国移动(0941.HK/港币86.80, 卖出)TD LTE 网络建成的第一年，客户规模应在1,000 万以内，智能手机用户数量更低。我们认为中国联通可以通过升级3G 网络应对TD LTE 的竞争，其LTE FDD 的建设初期应以热点覆盖为主，将最大限度延长3G 网络的生命周期，WCDMA 可平滑升级LTE FDD 也意味着4G CAPEX 支出将显著少于中国移动和中国电信(0728.HK/港币4.67, 买入)。
    评级面临的主要风险
    3G 市场价格战超过预期。
    估值
    基于现金流折现模型，我们对该股重申买入评级，维持目标价 6.25人民币。