康缘药业三季报点评
    康缘药业(600557.CH/人民币20.91, 未有评级)发布公告，公司2012 年1-9 月实现营收13.65 亿元，同比增长17.81%；实现归属于上市公司股东净利润1.84亿元，同比增长13.31%，对应每股收益0.44 元；扣非后实现归属于上市公司股东净利润1.93 亿元，同比增长32.52%，符合预期。
    公司 3 季度单季度实现收入5.31 亿元，同比增长25.83%，“毒胶囊”事件后收入环比提升趋势明显；实现归属于上市公司股东净利润0.81 亿元，同比增长22.58%；对应每股收益0.19 元（扣非后约0.18 元）。
    我们预计1-9 月公司热毒宁注射液销售额同比增长约90%，受益于抗生素替代与地方基药需求放量持续高增长；传统品种散结镇痛胶囊3 季度销售情况逐步走出“毒胶囊”事件的负面影响，预计1-9 月销售额同比增速约10%，而妇科传统品种桂枝茯苓胶囊销售额同比增长-30%左右，1-3 季度降幅环比收窄，渠道存货消化进展顺利。此外，金振口服液、南星止痛膏等产品销售额也有较快速度增长。
    报告期公司毛利率75.19%，受益于中药材价格下降影响，同比增长3.60 个百分点；同期公司销售费用率与管理费用率分别为41.80%、13.51%，同比分别上升2.27 和0.54 个百分点；销售费用率环比也略有上浮；我们认为销售费用率的提升与渠道下沉推动热毒宁等品种较快速度增长相匹配。
    报告期公司应收账款7.82 亿元，同比增长13.64%，低于同期收入增速；应收账款周转率与存货周转率基本保持稳定。
    公司银杏内酯注射液（银杏二萜内酯葡胺注射液）制剂已经完成药审中心评审工作，正在等待SFDA 行政审批签字确认，我们预计年内有望获得制剂批文，明年实现上市销售。银杏类心血管治疗用药是心血管治疗用药的第一大品类，银杏二萜内酯葡胺注射液属于银杏类心血管治疗用药的高端品种，临床推广基础良好，具有优秀的市场潜力。公司银杏二萜内酯葡胺注射液产品有效成分为银杏总内酯ABK，优于舒血宁注射液、银杏达莫注射液等以银杏总黄酮为有效成分的传统品种。产品上市后，我们预期凭借自身的综合优势，公司将获得相对其竞争对手成都百裕的优势地位，快速占领市场。
    公司大多数一线品种为独家品种，且几乎全部都已进入医保。我们看好优质产品线对于公司持续发展的支撑与独家品种资源的价格优势。重磅品种热毒宁注射液将持续受益于抗生素替代与地方基药放量，高增速有望持续，未来该品种若顺利进入新版基药目录则有望加速成长；潜在品种银杏二萜内酯葡胺注射液市场潜力巨大，将拉升公司估值；营销改革效果逐渐体现，妇科品种销售向好。目前公司股价相当于2012 年业绩35 倍市盈率，2013 年业绩26倍市盈率，存在估值上升空间与业绩超预期可能。我们建议投资者积极关注。