投资要点：
    12年中期业绩符合预期：报告期内公司合并报表实现营业收入8.34亿元，同比增长幅度为13.21%；实现营业利润为1.16亿元，同比增长4.49%；归属上市公司股东的净利润为1.03亿元，同比增长6.98%；基本每股收益为0.25元，较去年同期增长8.70%。
    毛利率提高明显，费用上涨侵蚀利润：上半年，公司医药工业实现营业收入8.31亿元，同比增长20.13%，受高毛利产品销售收入增加迅速的影响，工业的毛利率较去年同期增加4.69个百分点；报告期内，公司三项费用合计为5.18亿元，同比增长33.35%，费用率也由去年同期的52.71%上升至62.09%，期间费用上涨过快侵蚀部分利润。
    2季度轻装上阵，业绩增长迅速：今年上半年，公司单季度营业收入保持稳步增长势态，1季度和2季度分别同比增长9.15%和16.84%；净利润方面，1季度则受摊销撤销股权激励成本2381.94万元的影响，净利润同比下降26.43%，随后公司实现了轻装上阵，2季度业绩增速明显，净利润较去年同期增长31.18%。
    针剂延续高增长，胶囊剂经历阵痛：重点产品热毒宁注射液在市场规模扩大以及新进医保等因素的驱动下，实现同比106%的高速增长，在其带动下，报告期内公司注射液产品实现销售收入3.69亿元，同比增长幅度为102.75%，毛利率也同比提升7.39个百分点；与此同时，以桂枝为代表胶囊制剂产品上半年则受营销改革、毒胶囊事件的影响较大，营业收入和毛利率分别同比下降15.87%和0.13%。
    技术实力雄厚，重点产品值得关注：公司拥有较强的技术研发实力，管理层一贯重视产品创新，维持每年8-10%的研发费用投入比例，今年上半年公司技术开发费用为0.82亿元，比去年同期增长45.62%，申请中国发明专利9件，国外发明专利2件，进一步提升重点产品的技术壁垒；在研新药银杏内酯注射液完成国家药监局组织的生产现场检查，有望在年内获取生产批件，我们认为，银杏内酯注射液作为心脑血管疾病领域的中药注射剂品种，具备成为大品种的潜质，公司在中药注射剂上具备丰富的临床推广经验，未来该品种有望成为公司继热毒宁之后又一重要的业绩爆发点。
    营销改革驱动，财务状况向好：报告期内，公司全面推动营销改革，树立“终端为王、消化为本”的营销策略，实施销售管理模式及员工绩效考核改革，成效显著，终端消化、营业收入、净利润、销售回款等关键指标均实现较好的增长，货币现金和经营性现金流净值分别较去年同期增长30%和934.03%，经营财务状况逐步向好。
    投资评级：公司是国内中药现代化示范企业，拥有众多优秀的独家品种，我们认为，未来伴随营销能力的提高将有望驱动公司进入快速增长周期，鉴于公司总股本变动，暂调整12-14年EPS为0.53/0.78/1.06元，“买入”评级，考虑银杏内酯注射剂有望在近期获批，给予13年30被PE,目标价23.40元。
    投资风险：产品降价风险；新药研发风险；营销改革失败风险。