◎事项： 
    康缘药业 8 月 10 日晚间公布了 2012 年半年报。报告期内营业收入为8.34 亿元，较上年同期增 13.21%；净利润为 1.03 亿元，同比增长 6.98%；扣非后净利润 1.18 亿元，同比增长 27.99%；净经营活动现金流 1.04 元，同比增长 934.03%。EPS 为 0.25 元，同比增长 8.70%。扣非后加权 ROE 为7.97%。 
    ◎主要观点： 
    医药工业营收 8.31 亿元，同比增长 20.13%。毛利率由去年同期69.57%，提升约 8个百分点，至 77.91%。三项费用率合计约 62.09%，比去年同期 52.71%，提升约9个百分点。 ?其中：注射液收入 3.68 亿元，同比增加 102.75%，毛利率 80.70%。
    其中重点品种热毒宁注射液实现同比 106%的高速增长。由于今年春季流感，手足病等因素，以及限抗政策导致的用药转向，热毒宁上半年实现了高速增长，预计下半年仍能保持大于 70%的高速增长。胶囊剂 2.87 亿元，同比减少15.87%，毛利率 72.85%。胶囊剂营收下滑可能受“胶囊事件”影响，预计下半年，“胶囊事件”的影响退去，胶囊剂的销售会逐渐转好。另外有片丸剂实现营收 2094 万，同比增长 16.73%；口服液实现营收 1914 万，同比增长53.22%，主要系金振口服液已恢复良好增长；颗粒剂和冲剂实现营收 239万，同比减少 40.96%。 
    康缘药业以研发见长，银杏内酯项目已完成生产现场检查。公司前几年经历了销售管理上出现的种种问题，一直在不断调整中，目前不断向好。公司主要产品热毒宁注射和桂枝茯苓胶囊均为优秀的现代中药品种。 公司重点在研新药银杏二萜内酯葡胺注射液已完成国家食品药品监督管理局认证中心组织的生产现场检查，有望获批在即。 
    盈利预测。我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.55 元，0.72 元和 0.94元。对应目前股价的 PE估值分别为 34X，26X和 20X。给予“持有”评级。由于公司银杏内酯项目有望获批在即，进一步提升公司的估值，给予38X 的 PE估值，目标价 20.9元。