康缘药业(600557.SS/人民币11.57，未有评级)2012 年1 季度营业收入3.79 亿元，同比增长9%，归属于上市公司股东的净利润0.32 亿元，同比下降26%，每股收益0.08 元。由于公司股权激励提前终止,摊销了2,381.94 万元的股权激励成本,导致了1 季度业绩大幅下滑。扣除股权激励成本摊销的影响，公司1季度净利润增速约为20%，在最近的几个季度中处于较好水平。
    代表公司大多数主要产品销售额的母公司营业收入达到3.10 亿元，同比增速为20%，净利润为0.31 亿元，同比下降25%，扣除股权激励成本摊销的影响增速约为25%。其中热毒宁的销售约为1.5 亿元，几乎达到了2011 年上半年的销售额，所产生的收益也增长35%左右。
    公司销售费用率达为39.3%，较去年同期下降1.3 个百分点；扣除股权激励成本摊销的影响后的管理费用率为15.8%，较去年同期上升4.6 个百分点，我们估计这与公司继续加大研发投入有关。
    公司的应收账款单季度增加8,800 万元，为近5 年同期第二低点，新增应收账款占当期营业收入的23.2%，为近5 年同期最好水平。这些情况可能意味着长期困扰公司的渠道存货和销售回款问题正在逐步好转，也从侧面说明公司之前进行的一些销售体系的调整正在显效。
    2012 年公司的基本面将持续好转，但受到股权激励成本摊销的影响，我们估计全年业绩增幅在15-20%之间。考虑到正在申报的银杏内酯注射液年内获批可能性很大，且公司在一直以来在研发领域孜孜不倦的追求，投入的精力远超多数国内企业，我们认为公司发展的后劲很足，建议关注。