公司公布2012 年1 季报：收入同比增长9.2%，净利润同比下降25.7%，摊销2382 万元的股权激励费用是业绩下滑的主要原因。扣除该因素影响后，公司1 季度净利润达到5284 万元，同比增长21%。公司从2010 年底以来持续进行营销调整，改善渠道压货现象，效果有望于今年下半年开始体现；中药材价格持续下降和新品种获批是潜在的股价催化剂；热毒宁注射液已取代桂枝茯苓胶囊成为公司第一大品种，1 季度仍保持快速增长。我们维持盈利预测：预计公司2012~2014 年实现EPS0.49 元、0.58 元、0.72 元，分别同比增长12%、18%和24%，当前股价对应PE分别为24 倍、20 倍和16 倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
     摊销股权激励费用导致 1 季度业绩大幅下滑。2012 年Q1 公司实现收入3.79 亿元，同比增长9.2%，主要因为去年8 月公司出售康嘉贸易股权，合并报表范围发生变化；净利润3244 万元，EPS 0.08 元，同比下降25.7%；经营性现金流净额4027 万元，较去年同期的-431 万元大幅好转；但应收账款达到7.4 亿元，较2011 年Q1 增长1.4 亿元，周转天数增加29 天，达到167 天（参见表1）。
    公司在3 月底公告终止实施股权激励计划并回购股票后，2381.94 万元的股权激励费用全部在1 季度摊销，导致管理费用从去年同期的3873 万元大幅上升至8374 万元（参见表2）。如果不考虑股权激励费用的影响，2012 年Q1 公司净利润达到5284 万元，同比增长21%。
     热毒宁注射液继续快速增长。公司的现代中药注射剂生产线技术改造项目于2010 年末竣工投产后，热毒宁注射液持续快速增长：2012 年Q1 收入1.6 亿元，产生收益2023 万元，分别同比增长96%和34%，环比增长11%和68%。结合2011 年痰热清、喜炎平等清热解毒类中药注射剂的快速增长来看，我们认为国家去年的限抗政策可能给该类中药注射剂带来了替代机会。热毒宁不良反应率仅3‰，目前主要用于儿科，与痰热清不形成直接竞争；产品覆盖终端4000 多家，还有很大的提升空间。
     营销调整继续进行，维持“审慎推荐-A”的投资评级。2011 年10 月开始，公司把扬子江模式引入销售体系，主要体现在销售人员激励方面。我们判断2012年全年仍是公司营销调整的时间。热毒宁已取代桂枝茯苓胶囊成为公司第一大