营业收入低于预期。2011 年为公司整体受累于营销调整尚未到位的影响，收入增速较前几年有所放缓。公司全年营业收入15.38 亿元，同比增长13.21%，低于我们所预期的17%的增速；受累于负债总额较去年上升48.90%，公司财务费用率上升较大，从而导致归属上市公司股东净利润1.82 亿元，同比增长仅0.98%。考虑到公司已经就财务问题采取措施，财务状况有望在2012 年取得较为明显改善。
    热毒宁增速符合预期，支撑公司业绩整体增速。热毒宁保持了高速增长，全年销售收入4.68 亿元，同比增速达44.62%。目前热毒宁收入占整体营业收入比重达30%以上，对业绩增速推动愈发明显。受益于高端中药注射剂行业整体市场尚未饱和，因此依然会保持相对高速增长。预计2012-2013年增速将会维持在30%-40%之间。考虑到金银花价格下降以及随着市场接受度提高而导致的前期市场推广费用下降，热毒宁未来对于业绩的推动将更为明显。
    营销调整尚需时日等待成果。营业收入整体低于预期主要原因在于我们对于除热毒宁以的其他口服品种预期增速未达预期。从销售数据来看，四季度公司渠道库存未能全部消化，导致以桂枝茯苓胶囊为代表的胶囊剂出现了负增长，拖累了整体业绩。我们认为公司产品出现负增长主要原因在于营销管理不善，随着库存消化逐步结束，以桂枝茯苓胶囊为代表的口服药将会重新恢复增长。
    银杏内酯注射液有望凭借疗效以及价格优势复制热毒宁增速。目前市场上除了刚上市的成都百裕银杏内酯注射液，并未有相关产品，高端银杏制剂尚处于没有开发的竞争蓝海。未来增速可期。
    我们预计随着营销调整以及财务状况改善，公司2012-2013 年EPS 分别为0.59 和0.73 元，当前股价对应估值分别为19.51 倍和15.70 倍。维持公司“增持”评级。