热毒宁持续高速增长，有望大幅拉动全年业绩。热毒宁一季度呈现爆发式增长，我们估算同比增幅将近100%。从长期来看，清热解毒注射剂高端替代低端将会持续，热毒宁凭借独特疗效以及高安全性将会进一步抢占清开灵等低端注射剂市场。短期来看，抗生素限用政策等给中药注射剂提供了额外的增长动力。同时，2012 公司加大终端渠道开发，热毒宁销售力度得到进一步加强。我们认为三方面因素在今年全年都会对热毒宁销售产生正面影响，热毒宁全年销售增速将较2011 年45%有进一步提升。成本方面主要药材金银花价格进一步下降，热毒宁利润增速会显著超过收入增速。热毒宁目前占比已经达到38%以上，该品种的快速增长将会给公司业绩带来较去年更为明显的影响。
   口服制剂营销改革成果下半年将有所展现。董事长萧伟在股东会中强调今年工作重心将在渠道治理上，治理公司营销顽疾。我们认为公司经过三个季度的渠道消化，终端消化能力将在下半年得到改善。下半年口服制剂有望成为除热毒宁之外的另一大看点。
   银杏内酯注射液已经完成现场检查抽样，有望下半年获批。银杏内酯注射液属于高端品种，市面上仅有成都百裕有类似产品。上市后将与现在使用的绝大部分银杏叶相关制剂有着很大的差异性。考虑到公司在中药注射剂销售方面的强大实力，我们认为该产品有望和热毒宁一样，快速成长为大品种。
   大股东增持彰显业绩信心。康缘集团与4 月24 日增持340 万股，并且计划拟在一年内累计增持不超过总股本1.03%的股份，增持计划显示了大股东对公司业绩的信心。
   盈利预测：我们调整模型预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.60、0.75和0.91 元，维持增持评级。
   风险提示：金银花降价幅度低于预期；热毒宁增速低于预期。