中报略超预期，仍处在营销调整期   
    收入 8.3 亿元（+13%）； 营业利润 1.16 亿元（+4%） ； 利润总额 1.23 亿元（+5%）；归母公司净利润 1.03 亿元（+7%），EPS0.25 元，略高于我们预期的 0.24 元。剔除一季度终止股权激励计提的费用等非经常性损益影响，扣非后净利润 1.18亿元（+28%，12Q1/Q2 扣非后净利润增 21%/33%。 ）合每股 0.28 元。业绩较高增长来自：热毒宁翻倍增长，规模效应和中药材价格下降拉动热毒宁毛利率大幅提升7pp，带动整体毛利率提升8pp至77.91%创历史新高。 ROE为6.97%。2011 年 10 月公司销售体系中引入扬子江模式，希望调动销售人员积极性。从12H1 看口服制剂增长仍然乏力，新的营销调整显效尚需时间。 
    热毒宁一枝独秀，其它品种几乎全线下滑；盈利质量无明显改善
    热毒宁增长 106%至3.6 亿元，成为公司销售额最大单品，增长来自：新进江苏省基药增补目录；医院覆盖面大幅增加；受益于流感和口足病发病率较往年提高；受益于抗生素限用政策。但其它品种均不同程度下滑或略有增长，其中桂枝茯苓胶囊大幅下降 31%至 1.2 亿元。中报应收账款增长 27%至7.6 亿元较年初 6.5 亿元仍然增加，预计占全年收入比重高达 42%与年初比例持平；应收票据也增长 29%至 3.9 亿元但较年初的 4.3 亿元有所下降，因此带动中报经营性净现金流 0.25 元（+512%）有所改善。总体显示公司近 2 年所致力进行的营销调整效果不明显，渠道仍存货较多，盈利质量堪忧，或影响到未来销售增长。
    风险提示 
    热毒宁超高速增长部分来自流感和口足病发病率较往年提高，或部分影响未来热毒宁增速；盈利质量未见明显改善，或影响到未来销售增长持续性和稳定性。
    热毒宁一枝独秀支撑公司较高成长，维持“谨慎推荐”评级 
    考虑中报略超预期，上调 12-14EPS 至 0.54/0.70/0.84 （原预测 0.52/0.67/0.80） ，主业同比增 32%/22%/21%，预计12 年营业外收支抵消终止激励计提的费用，主业 EPS 仍为 0.54。公司作为民营现代中药企业，比较注重研发，新品储备较为丰富，但营销能力一直偏弱，目前产品线仅热毒宁保持快速增长支撑公司较高成长，新品种银杏内酯注射液已完成现场检查即将获批但也需要 2 左右年培育期才能贡献收益。目前 12PE36X，估值不低，已部分包含热毒宁超高速增长和银杏内酯即将上市预期。提示盈利质量有待观察，维持“谨慎推荐”评级。