公司公布 2012 年三季报：收入、净利润分别同比增长18%和33%，实现EPS 0.44元，符合预期。我们判断2012 年全年仍是公司营销调整的时间，明年值得期待；热毒宁已取代桂枝茯苓胶囊成为公司第一大品种，2012 年有望实现80%以上的高增长；新品种银杏内酯注射液有望于年内拿到新药证书和生产批件，明年开始销售。我们上调盈利预测：预计2012~2014 年公司收入同比增长20%、30%和23%，净利润同比增长30%、27%和25%，实现EPS 0.57 元、0.73 元、0.91元，当前股价对应PE 分别为37 倍、29 倍和23 倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
     2012 年前三季度扣非后净利润同比增长32.5%，现金流大幅好转。2012 年1~9月公司实现收入13.65 亿元，同比增长17.8%，去年8 月公司出售康嘉贸易股权，合并报表范围发生变化；净利润1.84 亿元，EPS 0.44 元，同比增长13.3%，符合预期；扣非后净利润1.93 亿元，同比增长32.5%，原因在于：（1）3 月底公告终止实施股权激励计划并回购股票后，2381.94 万元的股权激励费用全部在1 季度摊销并计入非经常性损益和管理费用（参见表1）；（2）收到政府补助1450 万元，而去年同期为2041 万元。1~9 月经营性现金流9549 万元，相比去年同期的-3259 万元大幅好转。
     第三季度收入增长加快。2012 年Q3 实现收入5.31 亿元，同比增长25.8%，高于Q1 的9.2%和Q2 的16.8%；净利润0.81 亿元，同比增长22.6%，Q1~Q3的净利润增速均保持在20%以上（扣除股权激励费，参见表3）。由于高毛利产品热毒宁的持续放量，前三季度毛利率达到75.2%，同比提高3.6 个pp。
     热毒宁注射液高速增长，营销改革初见成效。热毒宁注射液1~9 月实现收入6.2亿元，同比增长90%；其中三季度收入2.6 亿元，同比增长70%，环比增长26%。
    增长原因在于医院覆盖面大幅提高、流感和手足口病的发病率上升、新进江苏和新疆基药增补目录以及国家的限抗政策。热毒宁1~9 月收入已达到桂枝茯苓胶囊的3.5 倍，占公司产品总收入的近50%。由于去年下半年热毒宁基数较高，我们判断热毒宁今年全年同比增长有望超过80%。公司从2011 年10 月开始扬子江模式引入销售体系，设立省公司并下属五个办事处，提高销售人员激励。