季度业绩符合预期
    老板电器(002508.CH/人民币17.06, 买入)前三季度实现主营收入13.2 亿元，同比增长24%，实现归属于母公司的净利润1.6 亿元，同比增长31.5%，实现每股收益0.63 元，业绩符合我们此前预期。尽管受宏观经济放缓以及房地产市场调控等因素影响，厨电行业今年出现下滑，但公司品牌和渠道多元化的策略显示出良好的效果。一方面，通过建立帝泽、老板和名气品牌，适应不同消费群体的需求，另一方面，在加强传统渠道促销力度的同时，积极开拓网 购和电视购物，以及工程精装修等渠道，保证了营收和业绩的快速增长。渠道结构调整改善盈利能力我们判断，前三季度由于渠道销售结构调整、网购和电视购物占比提升，使
    得毛利率持续改善，达到53.7%，较去年同期的52%提升1.7 个百分点，与上半年水平相当。预计，全年新兴渠道销售占比有望达到15%，有利于公司保持稳定的毛利率水平。今年，公司加大广告投入以及人工成本的上升，导致销售费用率和管理费用率均有小幅上升，分别从去年同期的31.9%和6.5%提升至当期的32.6%和6.6%。我们预计，4 季度两项费用率将相对稳定。由于利率上升使得利息收入增长，财务费用大幅下降。净利率从去年同期的11.5%提高至当期的12.2%，略低于今年上半年的12.4%。单季收入增速较快从 3 季度单季来看，7-9 月实现收入4.6 亿元，同比增长30.7%，增速好于上半年的20.6%。单季毛利率保持在53.7%的水平，较去年同期的52.9%提升0.8 个百分点。销售费用率为31.8%，较上半年的33.1%下降1.3 个百分点，管理费用率为7.2%，较上半年的6.3%提高0.9 个百分点。3 季度实现净利润0.56 亿元，同比增长29.6%，增速略低于上半年的32.3%。单季净利率为12%。
    我们认为，公司的“品牌”优势保证了其较强的议价能力，使其在市场整体低迷的情况下获得较快发展。同时，公司经营策略稳健，通过品牌和渠道多元化进一步巩固了其龙头地位。预计未来，在现有业务的基础上，公司有望逐步扩充厨卫产品类别，开拓新的利润增长点。我们仍然维持对公司的盈利预测和目标价。当前股价对应12 年18 倍市盈率，估值具有一定优势，维持对其买入评级。