业绩简评
    老板电器2012 年前三季度实现营业收入13.23 亿元，同比增长24.0%；归
    属于上市公司股东净利润1.62 亿元，同比增长31.6%，符合我们预期。其中第三季度营业收入4.64 亿元，同比增长30.7%；归属于上市公司股东净
    利润0.56 亿元，同比增长29.5%。
    公司预计2012 年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为+10%至+40%。
    经营分析
    品牌形象不断提升，在大连锁渠道增速加快。公司“有爱的饭”打情感营销牌，进一步提升公司品牌形象。3Q12 收入增速达30.7%（图表1），贡献依然主要来自“老板”品牌，而“帝泽”尚无产出，“名气”延续上半年的翻倍增长。分渠道来看，亮点在大连锁渠道，增速约15%（图表3,4），在该渠道的份额进一步提升。其他渠道保持上半年的增长势头。
    收入增速加快并未损失盈利能力，3Q12 净利率同比基本持平。3Q12 毛利率小幅上升0.8 个百分点，原因是毛利率较低的NA 渠道占比下降；销售费用率上升0.6 个百分点；规模效应使管理费用率下降0.2 个百分点，最终3Q12 净利率12.2%，同比下降0.1 个百分点（图表5）。
    经营性现金流量净额同比增长60%；应收账款、应收票据、存货等各项指标处正常水平（图表6，7）。
    经营稳健，全年净利润30%的增长确定性强。公司多渠道+多品牌经营战略稳步推进，新兴渠道高增长的同时，大连锁渠道仍能实现较快增长更显公司竞争实力。尽管整体市场需求平淡，但公司全年仍有望实现净利润30%的高增长。
    盈利调整
    三季报符合预期，我们维持前期盈利预测：预计公司2012-2014 年收入为19.0、24.5、30.9 亿元，增速为23.9%、28.7%、26.2%；净利润2.44、3.17、3.96 亿元，净利润增速30.6%、29.7%、25.1%；EPS 为0.954、1.238、1.548 元。
    投资建议
    上半年房地产销量的好转有望在4Q 以后转化厨电需求。“渠道多元化+品牌多元化”战略成功运作带来量升、价涨、利润率提高，未来三年保持25-30%增速的确定性高，6-12 个月合理估值16-18X13PE，即19.80-22.28 元，
    距离现价还有16-31%空间，上调至“买入”评级。
    风险提示
    厨卫电器行业需求恢复由于经济、地产等大环境影响而低于预期的风险