2012 年前三季度公司实现归属于母公司股东净利润190 亿元，同比增长34.7%，高于我们前瞻中预期的27%，主要是3 季度成本费用环比下降以及债券资产配置力度加大。2012 年前三季度公司每股收益0.47 元，ROA2.93%，ROE26.44%，同比提升1.66%、3.28%。
    12 年前三季度公司净利润增长主要来自规模快速扩张、息差的同比改善以及成本下降的贡献。⑴12Q3，生息资产规模扩张贡献净利润增速16.5%。截至3季度末，生息资产为2.03 万亿，同比增长30%，主要受益于同业资产（42%）和债券投资（94%）的高速增长。公司大力发展资金业务一方面源于今年债券牛市，债券投资收益较高；另一方面源于资金业务可降低资本消耗。⑵三季度，公司累计净息差为2.74%，环比下降7bp，单季净息差2.54%，环比下降18bp，贡献净利润增速10.3%。净息差环比下降源于降息导致资产端收益下降较快。
    ⑶12Q3，公司成本收入比为28%，同比大幅下降2%，贡献净利润增速约4.8%。
    ⑷三季度，中间业务收入占比为15%，单季同比下降2%，贡献经利润同比增速4.6%。受制企业需求的疲软和银监会规范银行收费业务，公司手续费净收入同比增速降至25%，较中期下降5%。
    不良小幅双升，资产质量可控。2012Q3，公司不良贷款余额69.8 亿，环比Q2增加7.3 亿，不良率0.7%，环比上升6bp。3 季度，公司累计信用成本为0.49%，环比下降5bp，拨备覆盖率340.8%。公司资产质量可控，信用成本计提也较为稳健。
    再融资压力减小。公司核心资本充足率8.24%，环比上升19bp，资本充足率11.21%，环比上升7bp。公司已决定暂缓H 股IPO，以待市场出现更好的时间窗口。资本新规推迟至2018 年执行，较大缓解公司的融资压力和融资的紧迫性。我们预期12-14 年，公司核心资本充足率分别为8.33%/8.54%/8.63%。
    首次覆盖，给予增持评级。公司零售业务处于快速成长期，可为公司带来低成本的零售存款以及手续费收入的增长，且成本效率改善明显，12年全年成本收入比有望继续下降，故给予增持评级。我们预计12/13/14年净利润增速25%/13%/21%，EPS 为0.56/0.63/0.77 元，对应PE 为4.8/4.2/3/5 倍，PB 为0.9/0.8/0.7 倍。