需求影响收入增速，净利润增长超预期
    1-9 月公司实现销售收入98.97 亿元，同比增长14.25%；营业利润1.85亿元，同比增长36.04%；利润总额2.15 亿元，同比增长33.96%；归属股东净利润2.22 亿元，合摊薄每股收益0.18 元，同比增长38.52%，较1-6 月份的31.89%的同比增长有所提高，总体而言，表现较好，超预期。
    2012 年由于经济总体形势不佳，多数大众消费品行业收入增速低于上年，且季度增速呈环比下降态势，乳制品行业也是如此。公司净利润增长主要得益于结构调整，这从原奶成本上升情况下公司毛利率同比提高近2 个百分点可以得到验证，常温奶中高毛利率产品占比提升，带动常温奶盈利状况极大改善。公司常温奶大收入占比高，利润贡献负面的局面迎来拐点，较低的净利润率水平有较大提升弹性。我们将目标价格略下调至10.00 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    今年乳制品需求一般，公司1-6 月收入增速高于行业，7、8 月情况较好，因食品质量问题的负面报道，9 月销售同比增速回落，导致3 季度整体收入增速仅为10.26%，较1-6 月的16.86%明显回落。
    1-9 月综合毛利率同比上升1.87 个百分点至35.68%。今年以来行业总体毛利率均同比有所提升，1-8 月行业平均毛利率同比提升1.51 个百分点，表明行业整体结构有所调整，公司毛利率上升幅度更高。
    常温奶由规模转向规模效益兼备，由“突破常温”转向“做强常温”的战略见效，我们预计莫斯利安1-9 月份实现10 亿以上收入，而上年全年约7 亿元。高毛利率产品放量增长，带动常温奶盈利拐点来临，公司预计今年常温事业部扭亏为盈。
    经营性现金流状况继续明显改善，预计4 季度财务状况将明显好转。
    评级面临的主要风险
    原奶成本持续上涨对公司的不利影响；政府补贴、递延所得税等因素对净利润的影响。
    估值
    调整摊薄后2012-13 年盈利预测为 0.27 元、0.36 元、0.48 元，我们将目标价由10.53 元略微调低至10.00 元，相当于2013 年27.5 倍市盈率，维持买入评级。公司产品结构升级具备持续性，关注盈利增长拐点对股价的支撑。