一、 事件概述
    中国南车于10 月25 日晚间发布2012 年三季度报告，前三季度实现营业收入635.23亿元，较上年同期增长8.28%，实现归属于母公司股东的净利润28.52 亿元，较上年同期增加1.25%，实现EPS 0.21 元；其中三季度单季实现营业收入210.69 亿元，同比增长13.7%，实现归属于母公司股东的净利润9.34 亿元，较上年同期增加20.9%，基本符合市场预期。我们维持12-14 年EPS 分别为0.3、0.35、0.42 元的盈利预测和“强烈推荐”投资评级，按照12 年15-20 倍PE，目标估值区间为4.5-6 元。
    二、 分析与判断
    营收和净利润增速开始呈现企稳回升态势，符合预期
    12 年各季度交货情况基本稳定，由于基数等原因，今年三个季度营收和净利润增速呈现企稳回升态势，营收增速由一季度的-4.54%提高至三季度的8.28%，净利润增速从二季度的-6.16%回升至三季度的1.25%。
    三季度毛利率和期间费用率同比和环比均出现恶化，单季毛利率至近年低点三季度毛利率由前几季度的19%以上下降至18.5%（但与去年同期的18.4%相差不大），其中三季度单季毛利率下滑至近年低点16.8%；由于管理费用率提升，期间费用率由去年同期的11.5%提高至12.4%，为近期较高水平。受此影响，三季度营业利润下滑10.5%（三季度单季下滑5.05%），由于少数股东权益减少才实现归属母公司净利润同比增长1.25%（单季增长20.09%，少数股东权益减少1.66 亿是主因）。
    高毛利机车占比由去年同期的23.75%下降至14.23%是毛利率下滑的主要原因动车组和机车毛利相对较高，前三季度机车和动车组收入分别同比增长-35.09%和18.29%，两者合计占比由去年同期的49.73%下降至12 年中期的47.28%，然后又下降至三季度的42.61%，是毛利率下降的主要原因。
    预收账款较年初减少46.3%，环比减少8.2%，动车组订单不足显现2012 年中期动车组收入占比达32%，由于动车招标尚未启动，南北车动车组订单生产分别能维持至明年3月份和6月份。同时，下半年铁路机车订单也未通过招标程序，这导致预收账款大幅下降，也反映了目前利润水平最高的动车组和机车订单不足的现状。
    我们的看法：在考虑联试联调拖累节奏、前期项目暂停影响进度等因素，预计今年快速铁路通车2900 公里左右，12-14 年通车里程将逐年增加，动车组、机车、货车等刚性需求存在，动车组出现生产真空期的概率较小。四季度或明年初动车组招标为大概率事件，即使不招标也有可能参照今年机车订单的模式组织生产。同时，南车在零部件上的提前备货也已经规避了原材料采购风险。