一、 事件概述
    公司公布的2012 年第三季度报告显示公司前三季度实现营业收入607.3 亿元，同比增长5.0%；营业利润-34.8 亿元，归属上市公司股东的净利润-17 亿元；前三季度基本每股收益-0.50 元，同比下降261%。
    二、 分析与判断
    三季度收入下滑及低毛利率订单集中确认是造成业绩亏损的直接原因在部分海外项目工程进度延迟和国内运营商集采模式变化的直接作用下（两部分合计造成约40 亿元收入后延），造成第三季度收入同比下滑13.6%。同时，欧洲、中东、亚太等区域以往战略投入项目跨期执行的集中确认造成单季度毛利率下滑13 个百分点。两者叠加效应导致公司第三季度亏损19 亿元。
    终端业绩增速低于预期，但毛利率稍有回升
    中兴智能机收入继续保持稳定增长，毛利率亦有所回升。但功能机和数据卡市场的萎缩，使得手机终端业务整体增速放缓至15.4%。随着Grand 系列手机三季度相继上市，中兴手机终端产品全年有望实现20%~25%的增速。
    经营活动现金流的明显改善是三季报难得的亮点
    报告显示，公司前三季度经营活动现金流为-58.3 亿元，与去年同期-125.4 亿元相比大幅改善，提升53.5%。与此同时，公司提示陆续开始执行的新签订单毛利率也有明显改善，这将是公司4 季度实现全年扭亏为盈的重要基础。
    “费用控制”、“以利润为中心”、“经营单位结构优化”是走出当前低谷的关键全球电信系统设备市场短期内难以恢复繁荣，给公司营收增长带来压力，此外仍有少部分低毛利率订单需要继续执行，因此公司走出当前低谷的关键在于“费用控制”、“以利润为中心”、“经营单位结构优化”三大举措的落实情况。
    中移TD-LTE加速启动当为雪中送炭，看好中兴明年业绩
    中移TD-LTE 一期招标结果已经公布，中兴获取13000 载扇，市场份额25%，符合市场预期。后续18 万TDL 基站和传输等配套设备的招标是中兴明年业绩的看点。
    三、 盈利预测与投资建议
    尽管短期内公司仍将面临不小的困难，但在中移4G 大规模启动之利好可期的情况下，我们预计2012-2014 年公司每股收益分别为0.02 元、0.88 元和1.13 元。按照15~18倍市盈率估值，未来12 个月目标价13.2~15.84 元，维持对公司“谨慎推荐”评级。
    四、 风险提示：
    非洲市场对大项目的依赖/订单过于集中，“伊朗项目”风波持续发酵。