公司公布三季报，业绩基本符合预期。中兴通讯公告三季报业绩，三季度净利润-19.45 亿，基本符合我们-19.17 亿的估计，其中，毛利率高于预期，研发费用率高于预期，财务费用率低于预期。
    三季度收入符合预期，毛利率高于预期。（1）公司三季度单季收入181 亿，同比下降14%，符合我们178 亿，同比下降15%的判断，收入下滑的原因是公司在海外盈利状况不佳的地区战略性收缩。（2）三季度大量低毛利订单确认，但最终三季度单季毛利率18.2%的水平高于我们15.0%的预期。
    研发费用率高于预期，财务费用率低于预期。（1）公司三季度单季销售费用率、管理费用率分别为15.1%和3.4%，基本符合我们15%和3.0%的判断。（2）研发费用存刚性，费用率14.6%，高于我们预期的9.5%。（3）汇兑收益带动下，财务费用率0.6%，低于我们预期的2.5%。
    “规模第一”战略现反复，收入利润再平衡。（1）过去三年，公司执行了规模导向的发展战略，旨在突破主流运营商市场之后，通过后续扩容订单实现利润增长。但一方面没有赶上2G 向3G 升级的机遇（两代技术间没有延续性，替换原供应商较容易）；另一方面全球运营商盈利状况不佳，投资谨慎，两方面因素均导致公司投入产出期限被拉长。（2）公司目前“规模第一”的战略已有所调整，开始放弃部分短期难以看到回报的订单，未来将更注重收入、利润间的平衡。预计这样的调整将意味着收入增速的放缓，对公司成本控制的能力和现有订单的执行能力提出更高要求。
    下调盈利预测，维持“中性”评级。（1）公司战略调整的成效有待观察，出于谨慎考虑，我们下调12-14 年EPS 预测至-0.07、0.49 和0.66 元，对应13、14 年18 和13 倍PE 估值。（2）13 年18 倍的估值对于目前的公司盈利趋势和不确定性而言仍略显偏高，所以我们维持“中性”的投资评级。