事 项  
    2012 年10 月25 日晚中兴通讯公布2012 年3 季报：公司2012 年1-9 月共实现营业总收入607.33 亿元，同比增长5.01%，归属于上市公司股东的净利润为亏损17.00 亿元，基本每股收益-0.50 元。其中，7-9 月公司共实现营业收入180.91 亿元，净利润为亏损19.45 亿元，同比负增长750.04%。 
主要观点  
   1. 收入增长向行业平均增长靠拢，净利润下滑远远超过市场预期。2012 年1-9 月共实现营业总收入607.33 亿元，同比增长5.01%，归属于上市公司股东的净利润为亏损17.00 亿元。由于公司已经是全球前五大电信设备供应商，在正常的价格竞争策略下，公司的收入更多的将依赖于行业的发展，即收入的增长将逐步与全行业的整体投资基本同步，即便超出行业增长也不会太多。因此我们认为，公司前3 季度5.01%的收入同比增长略高于全球运营商的CapEx 同比增长的3.43%，处于一个正常和合理的水平。但净利润方面，由于去年同期有巨额投资收益，今年不但没有巨额的投资收益，反而由于集中确认绝大部分低毛利订单，导致毛利大幅下降，并形成巨额亏损，净利润继今年半年报之后再度远远低于市场预期。  2. 净利润大幅下滑的原因，我们和市场不一样的观点主要有两个方面：一是公司巨额亏损不是产品策略和市场格局的问题，二是真正巨亏的原因在于公司近两年来的"激进"的价格竞争策略问题。  3. 公司发展的新阶段特征及对公司的新展望。一如我们在今年8 月23 日的中报点评里明确指出的"行业参与者盈利与否与其自身的经营策略密切相关"， 尤其是价格竞争策略，如果公司从今年3 季度起坚定执行非"激进"的价格竞争策略，那么根据营业周期正常推算，盈利改善信号应该在明年的1 季度末2 季度初开始出现。  4. 盈利预测和投资建议。基于当前行业现状，暂时看不到公司坚定的采取非"激进"的价格策略所带来盈利的积极变化，我们下调公司业绩，预测公司2012 年到2013 年的EPS 分别为-0.15 元，0.39 元，当前股价对应公司2013 年PE 为22.85 倍，下调公司评级为"暂不推荐"。  
    风险提示  一是公司继续打价格战，毛利回升依然无望。二是竞争对手等行业形势好转后再打价格战。三是欧盟、美国等西方国家不定时采取的非正常调查对公司收入及利润的影响。