报告摘要：
    收入、利润严重低于预期，归因确认收入较少且毛利率较低
    公司1-3季度实现收入607.33亿元，同比增长5%，利润-17亿元（扣除投资收益净利润-20亿元），同比下滑259%，大大低于我们与市场的预期。
    产品方面，运营商网络收入同比下降5.2%，主要是海外不景气加之国内联通收入递延（两方转三方）等因素；终端同比增长15.4%，低于此前25%左右的预期，电信软件系统服务收入同比增长23.3%，符合预期。由于运营商产品收入下滑较为显著，加之我们测算1-3季度该项产品毛利率大约下滑至30%以下，因此同比出现大幅的亏损。
    不应仅归结于外部原因，自身销售体系管控与全集团考核导向不适应当今市场我们认为，不应完全将业绩低于预期归因于外部原因，如宏观经济、收入确认等问题。业绩巨亏背后体现的是公司自身销售体系和考核导向不适应市场发展的需要。我们估计华为公司全年可实现350亿美元的收入，25-30亿美元的净利润，同比增长大约10%左右。公司惯性的以低价换取空间的做法值得商榷，我们在《太阳终于从西方升起》中已经对此内容进行过系统阐述，华为脱离恶性竞争后，而公司在前三季度销售体系显然没有对此客观反应，在电信PON等系列项目上依然采用盲目低价策略。
    筋骨未伤，13年看无线周期启动以及去产能后的效率提升
    尽管公司的对竞争格局认识不足，但华为的优质业绩说明，行业并非我们想象的那么糟。公司作为通信A股的龙头，经历前三季度的“打击”也正在迅速调整市场策略、并实施了全面收缩战术，效果在四季度有望逐渐显现。
    我们认为公司最坏的季度已经过去，伴随明年无线周期的启动，以及大规模裁员后对研发、管理费用的压缩，13年的业绩复苏或快于市场预期。
    投资建议
    我们估计公司12年、13年的营收增速为5.4%、16%，实现EPS分别为-0.09元、0.52元，我们下调公司评级至增持-A，目标价调低至10元。
    风险提示
    海外宏观经济的萎靡，管理调整/裁员带来的磨合周期过长。