事 项
    德赛电池10 月25 日发布三季度公告：前三季度归属于母公司所有者的净利润为8080.15 万元，较上年同期增33.50%；营业收入为19.52 亿元，较上年同期增48.19%；基本每股收益为0.5905 元，较上年同期增33.48%。
    其中，第三季度归属于母公司所有者的净利润为3283.19 万元，较上年同期增59.95%；营业收入为7.19 亿元，较上年同期增45.96%；基本每股收益为0.2399元，较上年同期增59.92%。
    主要观点
    1. 三季度净利率大幅回升，费用得到改善：
    1) 3 季度净利率大幅回升2.94 百分点到6.12%，远高于2 季度的3.18%，接近一季度的净利水平。主要是由于三项费用同比下降6%，远好于今年1季度同比上升60%与2 季度同比上升21%水平，公司产能利用率回升，新产品市场开拓与产能扩张后的费用下降；
    2) 毛利率也回升0.36 百分点至16.6%，我们预测是IPhone5 新产品占比提高的原因，预计4 季度随着IPhone5 新产品进一步放量，毛利水平还将小幅提高。
    2. 前3 季度业绩符合预期，未受供应不足影响：公司3 季度保持较快增长，净利增长33%符合我们的预期，虽然苹果iPhone5 发布后传使用的其他部件供应不足，但公司3 季度备货量并未受影响，不过仍可能带来4Q 销量延迟。
    3. 今年全年业绩预期不高：对比我们半年报中给出的预测，3 季度EPS 0.24元，与敏感性分析中1 与2 两种假设结果符合。3 季度份额提升不多，净利水平有所恢复，随着新产品放量我们认为4 季度净利水平仍有望小幅提升。我们分别提升4 季度苹果BMS 净利水平1-2 个百分点，加上年内聚能清算，对应全年业绩增速不足20%。
    4. 看好明年利润增长：2013 年公司除苹果IPhone 业务外，还有望获得IPad订单，进一步提升公司业绩，考虑到供应模式改变带来的营收大幅增长，明年不同净利水平下，利润有大幅增长空间。我们对不同净利水平下公司明年净利润水平进行了敏感性分析，假设明年苹果产品利润占比70%，若仅有IPhone 供货，公司净利水平有望达到1.5 亿-2.7 亿水平；若另获得IPad20%份额，净利水平有望达到1.8 亿-3.1 亿。
    5. 投资分析：公司净利水平大幅回升，我们对明年盈利保持乐观，总体看好公司资产重组、获得IPad 份额、新客户新产品供货以及未来消费电子发展，预计2012、2013 、2014 年营收增速分别为20%、35%和35%，对应分别EPS 为1.02 元、1.22 元、1.71 元。给予推荐评级。
    风险提示
    IPhone 销量与份额低于预期、新客户开拓不力。