公司公布 2012 年三季报：收入、净利润分别同比增长17%和15%，实现EPS 0.73元，超过我们预期。公司预计2012 年全年净利润同比增长10~30%。虽然上半年“毒胶囊”事件使公司业绩增长受到一定影响，但公司产品力出众，是一家正从广东逐步走向全国的优秀中药企业，并积极进军冻干粉针制剂，加强新药研发。我们维持2012 年EPS 1.01 元、同比增长21%的盈利预测，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
     2012 年前三季度业绩超预期。2012 年1~9 月公司实现收入6.5 亿元，同比增长16.9%；净利润1.32 亿元，EPS 0.73 元，同比增长15.3%，超过我们EPS 0.71元、同比增长12%的预期；扣非后净利润1.3 亿元，同比增长19.6%，主要因为去年同期收到政府补助849 万元，而今年仅224 万元；每股经营现金流0.50元，同比增长27%。公司账面现金8.8 亿元，与年初基本持平，无长、短期借款，前三季度财务费用-1822 万元（去年同期仅-857 万元）。公司预计2012年全年净利润同比增长10~30%。
     毛利率有所下降，但费用控制依然良好。公司核心原料药材三七的价格从2012年1 月约400 元/公斤已经上涨到目前超700 元/公斤，由此带来公司1~9 月毛利率同比下降1.5 个pp 至62.2%（其中第二季度毛利率仅61%，创下09 年以来的新低），母公司毛利率同比下降4.7 个pp。公司费用控制能力依然出色，在人力资源成本刚性增长的情况下，期间费用率同比下降2 个pp。
     “毒胶囊”事件的影响正在过去。今年4、5 月份以来的“毒胶囊”事件对公司复方血栓通胶囊的销售带来一定影响，而去年复方血栓通胶囊收入超过3.5 亿元，占公司总收入的近50%。复方血栓通胶囊是公司省外销售的主打产品，今年上半年公司省外销售收入仅同比增长18.2%，远低于去年全年37.8%的增速。
    从Q3 情况来看，收入、净利润分别同比增长19%和24.5%，较Q2 的14.8%和1.8%已有明显提升，符合我们在中报点评中的判断：“毒胶囊”事件的不利影响开始过去，下半年公司胶囊产品的销售将恢复正常。
     维持“审慎推荐-A”的投资评级。2012 年6 月主要产品的技术改造项目通过2010 年版GMP 的认证，有效缓解产能瓶颈；8 月与广东八达制药签署了相关资产转让协议，资产直接交易金额为人民币1800 万元，未来12年以销售提成方式支付的最低金额为人民币3080 万元；公司还将以异地改建车间的方式，使用自有资金不超过人民币6000 万元在公司所在园区投资兴建冻干粉针制剂车间。我们认为这是公司拓展生产范围，从口服制剂延伸至注射剂领域的重要举措。此外，公司8 月通过了《关于引进创新科研团队的议案》，将引进“肿瘤和糖尿病创新药物研发与产业化团队”，并申请专项资金资助4500 万，项目配套资金9000 万，公司的新药研发能力进一步增强。我们维持盈利预测：预计2012~2014 年公司收入同比增长24%、25%和27%，净利润同比增长21%、22%和24%，实现EPS 1.01 元、1.24 元、1.53 元，对应PE 分别为31 倍、26 倍和21 倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
     风险提示：扩张带来期间费用的上升和国家药品价格调控。