业绩简评
    公司 12 年前3 季度实现营业收入9,959 百万元，同比减少30.31%；归属上市公司股东的净利润331 百万元，同比减少72.95%，EPS 为0.29 元。
    公司预计全年净利润同比下降70-90%，对应EPS 为0.12-0.35 元。
    经营分析
    行业景气度低，产品销量严重下滑：12 年前3 季度，受经济下滑影响，多数工程机械产品需求出现明显下滑，其中挖掘机、装载机、压路机行业销量分别同比下滑35.9%，28.07%和40.88%；在行业景气度下滑的背景下，公司的产品销量也均同比大幅减少：
    装载机：估计实现销售近 20,000 台，同比减少约37%，市场占有率较11 年略有上升；
    挖掘机：销量约 4,200 余台，同比下滑29%，市占率为4.44%，与11年大体持平。
    汽车起重机：销量超过 500 台，同比下滑59%，市占率较11 年下降1个百分点至2.92%；
    压路机：销量约 900 余台，同比下滑51%，市占率较11 年下降2 个百分点至8.47%。
    毛利率保持平稳：前3 季度，公司综合毛利率为16.52%，与上半年平均毛利率持平，较11 年同期减少3 个百分点，其中第3 季度的毛利率为16.58%，较第2 季度环比下滑1 个百分点。这主要是因为产品销量大幅下滑后所引起的规模效益下降，抵消了原材料价格对降低成本的正面影响。
    财务费用增加较多：公司当期费用为1,243 百万元，同比增加1.16%，由于收入下滑较多，期间费用率同比提高约4 个百分点至12.48%。由于11年7 月发行公司债20 亿元，以及本期新增发行公司债13 亿元，导致财务费用同比增长58.11%，达106 百万元。但公司短期借款已由2 季度末的3,706 百万元下降至期末的2,292 百万元，预计此后财务费用增幅将放缓。
    管理费用则因人力成本推动而小幅增长4.55%至611 百万元，相比之下销售费用因销量下滑同比降低8.88%，为526 百万元。
    第 3 季度出现经营性亏损：公司第3 季度实现收入2,566 百万元，同比减少26.70%，实现净利润21 百万元，同比减少85.20%；当期营业利润为亏损3 百万元，净利润主要来源于包括政府补助等的营业外收入（ 29 百万元）。这是公司自08 年4 季度以来再次出现经营性亏损，最主要的原因是产品销量下滑幅度过大，导致规模效益急剧下降。
    加强了应收账款和存货管理：在第3 季度销售依然不旺的局面下，公司相应加强了应收账款和存货的管理，期末公司应收账款和票据共2,815 百万元，存货为4,855 百万元，分别较上一季度末减少了101 和544 百万元。
    经营性现金流表现良好：公司当期经营活动现金流为1,294 百万元，较11年同期净流出2,319 百万元有大幅改善。但第3 季度的公司经营现金流为净流出32 百万元，这主要是因为公司偿还了部分应付账款和票据。期末，公司应付账款和票据分别为1,453 百万元和1,232 百万元，分别较上季度末减少了639 百万元和115 百万元。
    盈利预测与投资建议
    由于市场需求未有好转，12 年公司的规模效益下降明显，但我们预计随着宏观经济下滑触底，13 年公司经营有望开始回升，同时公司也正在通过控制费用以提高效益。我们调低了对公司2012~2014 年的盈利预测，预计营业收入分别为12,613、13,875 和15,871 百万元，净利润分别为366、519 和727 百万元，同比增长-72.32%，42.04%和39.96%；EPS 分别为0.325、0.462 和0.646 元。
    公司当前股价对应 2012 年26 倍PE 和1 倍PB，我们认为公司目前的盈利水平处于谷底，未来有望好转，同时公司的资产负债率为59.73%，经营性现金流较好，财务风险不大，目前PB 估值已经反映了悲观预期，维持“增持”评级。
    风险提示
    如果宏观经济下滑程度超预期，则公司工程机械产品销量的复苏进度将会延缓，盈利的恢复则低于预期。