上半年业绩低于市场预期，收入、利润率双降，凸显强周期性
    2012 年1~6 月公司实现销售收入73.9 亿元(-31.5%)，净利润3.1 亿元(-71.4%)，EPS 为0.28 元。
    与一季度相比，二季度单季度业绩略有改善，收入从同比-42%收敛至-18%；毛利率从一季度的15.3%提升到二季度17.6%；但由于销售费用、管理费用较为刚性，财务费用有所增加，净利润仅从同比-76%小幅收敛至-66%。
    权衡竞争力与风控，商务条件处于有控制的慢速放松过程中
    在收入显著下降的背景下，如果公司信用销售的商务条件保持不变，那其金融资产组合余额（指应收款项、融资租赁余额及担有回购义务的按揭余额之和）理应有一定幅度下降。但公司金融资产组合余额从11 年底的104.6 亿元增长到中报的106.4 亿元，仍有2%的增幅——反映出公司付款条件仍处于放松通道中，不过已经得到明显控制。这也是维护市占率与控制风险两相平衡的理性结果。
    这在现金流中也有体现，上半年经营性现金流净额大幅转正为13.3 亿元，但主要贡献是应付项目增加7 亿元，应收项目仅为现金流转正贡献2 亿元。
    12 年下半年需求仍不乐观，仍需耐心等待
    公司中报预计1~9 月净利润下降幅度为60%~80%，表明三季度情况并未明显改善。同时，我们估计，基建复苏缓慢、地产新开工尚未见底、矿山类需求逐步放缓，这些因素导致四季度销量复苏的可能性较低。综合考虑设备存量供给和固定资产投资需求，我们认为在政策不发生大的变化的前提下，设备将在13年上半年缓慢复苏，下半年开始大幅补库存。
    风险可控，但行业最坏时刻尚未到来，维持“中性”评级
    12~14 年EPS 为0.52 (-55%)/0.81(+55%)/1.06 (+30%)元，PE16X、11X 和8X。
    中长期，土方机械行业面临需求增速放缓、竞争加剧等外部压力；短期，尽管当前行业较严重的逾期现状对上市公司报表的影响是可控的、有限的，但是，行业最坏时刻未到，12 年年底将是产业链上资金最紧张的阶段，目前估值也缺乏足够的安全边际，维持“中性”评级。