需求萎缩，盈利下降
    随着我国信贷政策持续紧缩，4 季度工程机械产品的需求仍然不振。柳工2011 年4 季度实现净利润约4,200 万人民币，同比下降85%，低于我们预期。
    我们估计公司2012 年上半年的经营情况不容乐观。2012 年，我国政府会更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调。但全年固定资产投资形势仍不明朗。我们将目标价格下调至10.88 元，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    柳工 2011 年4 季度实现净销售收入35.64 亿人民币，同比下降1%。
    公司 2011 年4 季度毛利率为16.3%，低于3 季度的17.8%和去年同期的21.8%。
    估计公司2012 年销售收入同比增幅将下降到7%左右。
    评级面临的主要风险
    钢材价格持续上涨；信贷政策紧缩程度超预期。
    估值
    由于 2012 年固定资产投资形势仍有较大不确定性，我们将柳工2012年盈利预测下调36%。目前该股2012 年市盈率为11 倍，估值并不便宜。我们将目标价由16.95 元人民币下调至10.88 元人民币，相当于10 倍12 年市盈率。维持持有评级。