投资要点：
    年报概况：2011 年实现营业收入178.78 亿元，同比增长16.35%；实现利润总额和净利润分别为15.12、13.21 亿元，同比分别减少16.56 %、14.41%。
    实现EPS 为1.17 元，下滑幅度略超预期。拟每10 股派3 元（含税）。
    业绩下滑原因：期间费用率变化不大，盈利下滑主要因为毛利率下降。其中，土方机械毛利率下滑3 个百分点，主要因为装载机采购成本没控制好毛利率下滑了约4 个百分点；其他工程机械毛利率下滑了10.1 个百分点，主要因为汽车起重机发展不达预期。
    装载机业务分析：11 年销量43,727 台，同比增长12.21%，市场份额17.1%，同比下降3.2 个点，主要因为公司小型装载机增速低于行业水平。但公司中大型装载机增速快于行业，销售额的份额仍是第一。12 年激励措施更到位，装载机将更贴近市场，严控成本，预计毛利率将有2 个点的提升。
    挖掘机业务分析：11 年销量7,389 台，同比增长31.48%，市场份额4.3%，提升0.49 个百分点。挖掘机业务成本控制的比较好，后续毛利率提升空间估计不大，主要是靠量的继续提升。
    汽车起重机业务分析：11 年销量1,439 台，同比下滑34.89%，市场份额4.07%，下滑2.01 个百分点。发展不达预期的主要原因在于销售体系由直销转为代理，代理存在认知和投入问题，且零部件体系建立所花的时间超预期。在认识到问题后，我们认为12 年汽车起重机可以打翻身仗。
    信用销售力度加大：11 年应收账款、一年内到期的非流动资产、长期应收款同比均大幅增长，经营性现金流由正变负，均表明信用销售力度加大。
    盈利预测与投资建议：公司12 年重要看点是成本控制下的毛利率提升，预计12-14 年EPS 分别为1.53、1.88、2.23 元，目标价19 元，增持。