事 项  
    长城汽车发布三季报，1-9 月每股EPS1.26 元，归母净利润增51%，其中第三季度同比增101%。 
    主要观点  
    1、公司的净利润走势继续保持逐季上升的态势（季度环比增长10%以上）， 主要原因是H6 工厂产能利用率不断提高，预计四季度净利润仍保持环比增长5%左右。从毛利率和收入角度分析，三季度收入同比增长56%，环比增长17% 是利润大幅增长的主要原因。
    2、SUV 在公司产品结构中的占比环比继续提高，从二季度43%增长到49%， 其中Ｍ４销量增长是主要原因。根据我们对汽车经销商的草根调研，M4 的需求仍然没有释放完毕，预计月销量将达到12000 台以上（目前是8000 台）。
    3、从年内季度趋势来看，第三季度毛利率水平环比正常回落，由于规模效应净利率水平仍然上升，10 月份H6 新上市1.5T 版，价格从10.58 万上升到11.18 万元，预计对整体毛利率水平提升有较大作用。第三季度毛利率环比略降，从第二季度的27.1%下降到26.8%，主要是由于M4 大幅增长，而M4 毛利率水平略低于平均毛利率水平。 
     4、长城汽车在1-8 月在SUV 市场份额是12.19%，三季度超高增长到16%的市场份额，主要是受反日情绪的影响，根据我们草根调研，这一趋势将在四季度继续保持。 
     5、预计2012 年总销量60 万（+30%），预计2013 年销量71.8 万（+20%）， 其中SUV 销量37.4 万台（+34%），占比继续提升到52%。分产品来看，预计H6 销量16.6 万，M4 销量14.8 万，H2（预计年中上市）销量5.8 万，H7(预计年底上市)2000 台。
    6、投资建议：维持"强烈推荐"评级。公司坚持SUV 产品方向的战略，是收入高增长和高毛利率的关键。我们小幅提高公司2012 年预测至1.78 元（+0.08）， 2013 年EPS 为2.26 元（+0.01），目前股价对应13 年业绩为8 倍PE，按照国际上2008-2012 年韩国现代9-12 倍估值走势看，目前处于估值最下沿，具有足够安全边际。
     风险提示  1、海外出口遇到贸易摩擦