本报告导读：
    长城汽车2012 年3 季度收入295 亿元，同增38%，净利润38.4 亿元，同增51%，单季度净利同增101%，毛利水平持续提升，车型竞争力强，增持，目标价20 元。
    投资要点：
    [?T abl长e_城S 汽m车ma2ry0]1 2年3季度收入295亿元，同增38%，净利润38.4 亿元，同增51%，EPS1.26 元。业绩快速增长得益于：①中低收入群体受中高收入群体偏好SUV 的影响，带来10-15 万SUV 热销（参见深度报告《哈弗腾翼比翼齐飞》），长城推出的新产品H6、M4 得到市场高度认同，H6 有望峰值销量1.5 万，M4 有望销量过万。②毛利水平持续提高，目前各车型的毛利率约为H6：30%，M4：26%，轿车：24%。
    运营效率提升，费用率稳定：收入规模扩大，但是应收账款下降8%，存货仅增加2%。营运周期从3Q11 的44 天缩短为41 天。随着收入规模的扩大应收票据大幅增长38%，与收入同步。费用率水平总体稳定，管理费用率下降36bp，但与营业税金与附加+28bp、固定资产减值损失+12bp 抵消。现金流相比业绩略有逊色，经营活动现金流入增加14%，但职工工资增加14%的流出，这是由于工资上涨与天津基地人员增加导致。预计2012 年资本开支40 亿元。
    长城看点：①中报点评中我们说明C50 小改是下半年看点，目前C50的销量正在逐步提升，预计将达到4000-5000 台。②今年5 月23 日上市的M4 受到市场热捧，销量持续超预期，有望达到月销1 万。③我们维持明年长城上半年增量由M4、H6 贡献，下半年增量由CH071与H3H5 中期改款贡献。H7 将是提升长城品牌形象的车型。
    盈利预测：长城1-9 月累计销售42 万辆（其中SUV:轿车:皮卡:MPV=43:32:24:1），预计4 季度销售约17 万辆，去年约59 万辆。
    根据公司目前的销售情况与盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计12~13 年EPS1.68、1.96，同增49%、17%，给予13 年10 倍PE，目标价上调至20 元，增持评级。