熊 市练内功，预计逐季复苏趋势将强化
    3季度收入略有回落，但费用控制效果明显
    第3季度公司营收同比增长12.6%，较2季度13.4%略有回落，同店增长4.6%，较2季度5.5%回落；毛利率25.2%，同比提高0.1个百分点；亮点是费用控制效果尤为明显，3季度销售+管理费用同比增长仅12.24%，较1、2季度20.3%、18.9%大幅回落；3季度净利润同比增长2.6%，结束了此前3个季度的下滑。
    熊市练内功：行业景气下滑推动公司持续提升效率
    回顾年初以来，行业景气下滑促进了公司持续提升效率：包括提升人效、精简内部流程以控制成本，推进品类管理、营采协同以提高商品经营能力，体现为费用明显下降同时毛利率稳中有升。我们认为经历了行业周期低谷的历练，一旦复苏趋势加强，公司将具备较以往更强的盈利能力和业绩弹性。
    3季度略低于预期，预计4季度复苏趋势将得到强化
    3季度公司新开1家、升级1家门店，区域方面仍是华中区增长领先，北京区同店下滑，但华东区可比店收入及利润增长高于我们预期。总体来说，3季度费用控制力度超过我们预期，但收入、净利润复苏程度低于我们预期。但我们认为，4季度随着CPI见底回升，收入、净利润的增长趋势将得到强化。
    估值：受益盈利逐季复苏，维持“买入”评级
    我们维持公司2012/13/14年每股盈利0.74/0.89/1.08元，根据瑞银VCAM工具得到目标价15元（WACC=9.0%），我们认为公司股价有望受益2012Q3-2013Q2盈利逐季复苏的推动，维持公司“买入”评级。